20220825-浙商证券-申洲国际-02313.HK-申洲国际点评报告_汇兑收益带动利润正增长_静待海外品牌客户景气度拐点_3页_778kb

申洲国际(02313) 2022年中报点评总结

核心内容概述

申洲国际在2022年上半年实现了收入增长，但毛利率承压，主要由于宁波疫情停产和原材料价格上涨。公司受益于人民币贬值带来的汇兑收益，归母净利润实现正增长。分析师对申洲国际的未来表现持积极态度，给予“买入”评级，并预计其在2023年海外产能释放将推动业绩增长。

主要观点

• 收入增长：2022年上半年收入达135.9亿元，同比增长19.6%。增长主要来自产能扩张带来的销售数量增长（13%）和原材料价格上涨推动的人民币ASP增长（6.6%）。
• 毛利率承压：2022H1毛利率为22.6%，同比下降7.1个百分点。主要原因是宁波疫情停产（影响约3.5亿元）和原材料成本上升，导致成本未能完全覆盖单价提升。
• 归母净利润增长：归母净利润为23.7亿元，同比增长6.3%。主要受益于人民币贬值带来的6.2亿元汇兑收益，若剔除汇兑收益和政府补贴，归母净利润同比下降25.5%。
• 客户订单情况：海外品牌客户订单增长显著，Nike、Adidas、Puma分别增长32%、15%、24%。国内品牌客户订单增长强劲，安踏增长130%，李宁增长90%。
• 对2022H2的预期：分析师对2022年下半年保持谨慎，预计H2产销量增长将低于H1，主要受Nike、Adidas中国区终端需求承压影响。Q3预计双位数增长，Q4小幅增长。
• 2023年展望：预计2023年海外产能积极释放，柬埔寨及越南新工厂将带来15%的产能增长。尽管如此，2023H1国内产能利用率仍可能受品牌商库存正常化影响。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为45亿、56亿、68亿元，同比增长分别为34%、25%、22%。对应PE分别为25倍、20倍、17倍，估值逐步下降。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司凭借垂直一体化优势，在已有客户中持续提升市场份额，期待2023年大客户景气度回升。

关键信息

财务表现

财务风险提示

• 汇率波动：人民币贬值带来汇兑收益，但未来汇率波动可能对成本产生影响。
• 疫情反复：疫情可能影响订单交付和生产。
• 原材料价格：原材料价格上涨可能继续对毛利率造成压力。

股票表现与投资评级

• 股票走势图：文档中附有股票走势图，但未提供具体数据。
• 投资评级说明：
  • 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
  • 增持：+10%~+20%；
  • 中性：-10%~+10%；
  • 减持：-10%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
  • 中性：-10%~+10%；
  • 看淡：-10%以下。

总结

申洲国际在2022年上半年实现收入增长，但毛利率受到宁波疫情停产和原材料成本上升的拖累。归母净利润因人民币贬值带来的汇兑收益而实现正增长，显示出公司在外部因素影响下的韧性。分析师对公司的长期发展潜力持乐观态度，认为其凭借垂直一体化优势在国内外品牌客户中持续提升市场份额，预计2023年海外产能释放将带来业绩提升。尽管对2022年下半年保持谨慎，但公司整体仍被看好，投资评级为“买入”。