20220825-国盛证券-中国网通-00906.HK-短期毛利率承压_期待下半年逐步修复_3页_569kb

中粮包装 (00906.HK) 详细总结

核心内容概述

中粮包装（00906.HK）在2022年上半年实现了收入增长与净利润提升，但毛利率受到原材料价格上涨及疫情影响承压。公司预计下半年原材料价格将逐步回落，毛利率有望修复。此外，公司持续推进产能建设，优化重点品类布局，同时维持较高分红率，具备一定的投资吸引力。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2022H1收入为52.3亿元，同比增长12%，主要受益于原材料价格上涨带来的单价提升。
• 净利润表现：归母净利润为2.7亿元，同比增长7%，符合市场预期。
• 分红政策：公司拟派发中期股息每股0.139港元，分红率维持在50%的较高水平，显示公司对股东回报的重视。

业务板块分析

• 铝包装业务：上半年营收达27.5亿元，同比增长28%。其中，两片罐和单片罐分别增长29%和4%。预计下半年需求逐步恢复，产能有序落地，包括沈阳新厂、昆明新厂及成都三线项目。
• 马口铁业务：上半年营收21.7亿元，同比下降4%。钢桶、奶粉罐等品类表现较好，但方圆罐和涂印铁收入下滑，主要由于下游需求减少及公司优先保障配套产能。
• 塑料包装业务：上半年营收3.1亿元，同比增长8%，取得相对稳健增长。

成本与毛利率

• 毛利率承压：2022H1整体毛利率为11.9%，同比下降2.3个百分点。铝包装和马口铁业务毛利率分别下降1.1和3.5个百分点，主要受原材料价格高企及成本转嫁滞后影响。
• 成本修复预期：预计下半年原材料价格回落，毛利率将逐步改善。

财务指标与估值

• 预测数据：公司2022-2024年营业收入预计分别为109/114/120亿元，同比增长13.9%、4.1%和5.4%。归母净利润预计分别为4.8/5.3/6.7亿元，同比增长4.0%、9.2%和27.2%。
• 估值建议：给予目标价4.5港元，对应2022年9倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润增长

• 2022H1收入同比增长12%，净利润同比增长7%。
• 2022-2024年收入预测增长率分别为13.9%、4.1%和5.4%。
• 2022-2024年归母净利润预测增长率分别为4.0%、9.2%和27.2%。

毛利率变化

• 2022H1整体毛利率为11.9%，同比下降2.3个百分点。
• 各业务毛利率分别为：铝包装12.1%、马口铁11.3%、塑料包装14.0%。

产能与布局

• 沈阳新厂启动，昆明和成都项目有序推进，比利时工厂二线计划年内投产。
• 钢桶业务已开发陶氏化学等国际品牌客户，奶粉业务在东北持续优化产能。

财务指标

• 资产负债率：2022E为64.2%，预计逐年下降至60.1%。
• 净负债比率：2022E为72.8%，预计逐年下降至38.8%。
• 流动比率：2022E为1.1，预计逐步恢复至1.2。
• 速动比率：2022E为0.9，预计逐步恢复至1.0。
• 总资产周转率：预计2022E为0.8，2024E为0.9。
• 应收账款周转率：预计保持在4.1左右。
• 应付账款周转率：预计保持在4.4左右。

每股指标

• 每股收益（EPS）：2022E为0.43元，2023E为0.47元，2024E为0.60元。
• 每股经营现金流：2022E为0.67元，2023E为1.19元，2024E为0.81元。
• 每股净资产：2022E为3.79元，预计逐年提升至4.41元。

估值与投资建议

• P/E：2022E为6.7倍，2023E为6.2倍，2024E为4.8倍。
• P/B：2022E为0.8倍，预计保持在0.7倍左右。
• EV/EBITDA：2022E为5.3倍，预计逐年下降至3.5倍。
• 目标价：4.5港元，对应2022年9倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

1. 原材料价格波动风险。
2. 客户需求增长不及预期风险。
3. 啤酒罐化率提升不及预期风险。