20140716-兴业证券-中国巨石-600176.SH-供需格局持续好转_玻纤行业景气向上趋势明确_27页_935kb

中国玻纤（600176）行业分析总结

核心内容概述

中国玻纤是全球玻璃纤维生产龙头企业，2013年产能和产量均为世界第一，其玻璃纤维业务占公司总收入90%以上。公司通过规模化生产、技术革新和成本控制，在行业内保持领先地位。随着供需格局的持续好转，玻纤行业景气度显著提升，公司盈利能力和市场地位有望进一步增强。

主要观点

• 行业景气向上：供需格局改善，库存逐步消化，产品价格步入上行周期，预计未来1-2年玻纤价格仍有约15%的提价空间。
• 龙头地位稳固：中国玻纤在生产规模、成本控制、销售渠道和技术实力方面均处于行业领先地位，其产品出口比例达45%。
• 盈利预测乐观：2014-2016年，公司EPS分别为0.53元、0.80元和0.93元，盈利复合增长率达37%，投资建议为“增持”。
• 海外拓展与反倾销风险：公司积极布局海外市场，如埃及和美国，但面临欧盟、印度、土耳其等地区的反倾销和反补贴调查，可能影响出口。

关键信息

行业背景

• 全球玻纤行业自2008年以来持续低迷，但近年来供需格局好转，需求端部分新兴领域（如风电、汽车）增长迅速。
• 中国玻纤行业集中度高，巨石、重庆、泰山三大企业占据70%市场份额，行业协同性增强。

财务数据

• 2013年：营业收入52.10亿元，净利润3.19亿元（扣非后1.31亿元）。
• 2014E：营业收入61.8亿元，净利润4.65亿元，毛利率35.00%。
• 2015E：营业收入69.2亿元，净利润7.01亿元，毛利率37.40%。
• 2016E：营业收入72.9亿元，净利润8.15亿元，毛利率38.30%。

营收与盈利预测

• 2014-2016年，公司营收分别为6180、6915、7288百万元，净利润分别为465、701、815百万元。
• 公司具备较强的业绩弹性，玻纤均价每上涨100元/吨，年化EPS约提升0.08元。

产品结构与市场

• 公司主要产品为玻璃纤维粗纱，占90%销售，其他如玻纤毡、织物等占10%。
• 产品结构向高端化、差异化发展，毛利率高于行业平均水平，2014E毛利率达35.00%。

产能与布局

• 公司总产能111.5万吨，主要为无碱粗纱，其中子公司巨石集团产能103.5万吨。
• 海外布局包括埃及和美国，埃及工厂2013年底投产，美国项目仍在论证中。

风险提示

• 传统领域需求不达预期：如基建和房地产需求增长放缓可能影响公司业绩。
• 海外反倾销形势加剧：欧盟、印度、土耳其等地区对华玻纤产品实施反倾销，可能影响出口。

行业趋势与公司策略

供应端

• 国内玻纤产能增长放缓，2013年实际产量285万吨，2014年出口量增长8.6%，出口市场复苏。
• 未来2-3年，国内每年约10%产能将进行冷修，行业库存逐步减少，供需格局改善。

需求端

• 传统领域（建筑、交通）需求增速放缓，预计维持5%左右。
• 高端领域（风电、汽车）需求快速增长，预计年增速达8-10%。

技术与成本优势

• 采用纯氧、全氧燃烧技术，降低能耗，提升生产效率。
• 建立环保生产线，利用废丝降低成本。
• 公司产品毛利率高于行业，2014E达35.00%，2016E预计38.30%。

市场与出口

• 出口占总销售比例达45%，2014年出口量同比增长8.6%。
• 通过直销和海外基地建设，降低贸易壁垒影响，提升市场占有率。

总结

中国玻纤作为全球玻纤行业龙头，凭借规模优势、成本控制和技术创新，在行业景气好转的背景下，有望实现业绩显著提升。公司积极拓展海外市场，应对贸易摩擦，同时推动产品高端化，提升附加值。尽管存在传统需求放缓和海外反倾销风险，但整体趋势向好，盈利预测乐观，投资建议为“增持”。