20130731-申万宏源-水泥布局优势区域_价格回升盈利向好_29页_593kb

2013年建材行业投资策略总结

核心内容

2013年建材行业投资策略聚焦水泥和玻璃两大板块，分析行业基本面、供需变化、环保政策及区域差异，以期把握行业复苏与结构性机会。

水泥行业投资策略

主要结论

• 水泥行业基本面在周期行业中表现突出，2013-2014年新增熟料产能持续下降，供需结构逐步改善。
• 2013年上半年水泥需求增长9.7%，吨盈利保持平稳。受宏观影响，水泥板块跑输大盘16%。
• 价格上涨时间提前，业绩确定性较高。华东、华南等地因限电、协同停产及需求回升，熟料价格逐步上调，预计8月华东水泥价格将推高。
• 估值具备安全边际，主要推荐海螺水泥、华新水泥、祁连山、江西水泥等具备成本和技术优势的龙头企业。

供需分析

• 需求：预计2013年下半年水泥需求保持平稳增长，全年增速维持在9%左右。
• 供给：2013-2014年熟料新增产能逐步回落，预计13-14年熟料产能分别为1.2亿吨、0.8亿吨。
• 供需结构：下半年新增供给与新增需求基本平衡，行业盈利稳步增长，14年新增产能继续回落，供需结构逐步改善。

区域盈利分析

• 区域盈利差异加大，华东、甘肃等地区表现较好，新疆、广东等地区表现较弱。
• 推荐区域：华东、甘青等优势区域，价格回升将带动区域盈利向好。
• 重点推荐公司：海螺水泥、华新水泥、祁连山、江西水泥等，具备产业投资价值。

估值与投资价值

• 水泥企业估值处于历史低位，具备安全边际。主要水泥企业如海螺水泥、冀东水泥、华新水泥的吨EV低于400元/吨。
• 行业进入中长期配置区间，具备产业投资价值。

环保政策影响

• 水泥大气排放标准即将出台，要求现有生产线降至450元/吨，新建生产线低于320元/吨。
• 脱硝成本推升企业成本，但对毛利率低的区域影响较大。具备技术优势的企业如海螺水泥、华新水泥、冀东水泥将受益。

玻璃行业投资策略

主要结论

• 玻璃行业上半年处于季节性复苏，盈利缓慢攀升，但下半年盈利改善空间有限。
• 平板玻璃落后产能淘汰提前完成，行业集中度提升，但产能仍处过剩状态。
• 重点关注电子玻璃板块，受益进口替代。

基本面分析

• 价格季节性缓慢攀升，盈利接近历史平均水平。截止6月底，五大城市玻璃均价为69.8元/重箱，较年初上涨7%。
• 停窑率、库存仍处高位，需求缓慢回暖，供需弱平衡。行业毛利率已创年初新高，为10.4%。

落后产能淘汰

• 至2013年，全国已淘汰落后产能9800万重箱，提前完成“十二五”目标。
• 行业自2007年起累计淘汰落后产能约1.15亿重箱，新增产能超过6亿重箱，未来仍需关注产能释放。

投资策略

• 关注电子玻璃：超薄玻璃进口替代带来新增需求，预计未来需求增速仍将保持20%以上。
• 推荐公司：南玻A、旗滨集团，具备深加工产业链优势，受益电子玻璃进口替代。

主要风险

• 政府债务审计影响超预期
• 房地产调控超预期

重点公司估值表

• 海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、祁连山、江西水泥等公司估值处于低位，具备投资价值。

图表目录

• 图1：水泥板块超额收益情况
• 图2：2013上半年水泥板块跑输大盘16%
• 图3：1-6月商品房销售面积同比增长28.7%
• 图4：分大类固定资产投资累计增速
• 图5：5月全国熟料产量为1.3亿吨，同比增长5.6%
• 图6：6月全国水泥产量为2.3亿吨，同比增长8.8%
• 图7：水泥吨毛利情况
• 图8：上半年水泥价格稳步运行
• 图9：1-5月水泥行业毛利率为14.5%，净利率为4.5%
• 图10：分区域毛利率情况
• 图11：1-6月全国水泥固定资产投资增速为26%
• 图12：1-6月东北地区水泥固定资产投资增速较高
• 图13：2013年各区域新增产能情况
• 图14：13-14年新增熟料产能逐步回落
• 图15：水泥行业超额收益回顾
• 图16：相对优势区域选择
• 图17：区域价格走势差异
• 图18：分省份水泥集中度
• 图19：分地区水泥集中度
• 图20：相对优势区域
• 图21：华东新增产能情况
• 图22：华东价格和需求增速
• 图23：西北新增产能情况
• 图24：甘肃价格和需求增速
• 图25：低速发展期集中度提升显著
• 图26：美国水泥需求增速与固定资产投资增速
• 图27：1910年—2010年美国水泥价格
• 图28：拉法基、TXI产量对比
• 图29：拉法基收购进程
• 图30：龙头企业资产负债率
• 图31：龙头企业吨水泥经营性现金流
• 图32：各省毛利率
• 图33：分省脱硝生产线安装情况
• 图34：各区域资产负债率
• 图35：新干法比例
• 图36：纯碱、重油价格变化情况
• 图37：全国玻璃价格情况
• 图38：玻璃-重油纯碱差
• 图39：2005-2013年玻璃生产线总产能及正常运作生产线统计
• 图40：2008-2013地产竣工面积及其增速
• 图41：平板玻璃累计销售收入及行业毛利率情况
• 图42：2007年至今落后产能淘汰情况
• 图43：2002-2013年浮法产量及其同比增速
• 图44：2005-2013年浮法生产线及熔量统计
• 图45：2012超薄玻璃基板供给市场份额占比概况
• 图46：2006-2012平板玻璃累计销售收入及行业毛利率情况

表格目录

• 表1：2009-2014固定资产投资
• 表2：水泥供需预测
• 表3：主要水泥企业吨EV、吨市值比较
• 表4：区域需求分析
• 表5：区域供求分析
• 表6：各国脱硝政策出台时间&要求
• 表7：脱硝成本
• 表8：水泥落后产能淘汰情况
• 表9：2006-2012年浮法新增、冷修停产及总产能概况
• 表10：国内超薄生产线统计
• 表11：重点公司估值表

关键信息

• 水泥行业：2013年需求增长9.7%，供给逐步回落，环保政策推动成本上升，但龙头具备技术优势。
• 玻璃行业：上半年盈利缓慢回升，下半年改善空间有限，但电子玻璃进口替代带来新增需求。
• 区域差异：华东、甘青等区域表现较好，新疆、广东等区域表现偏弱。
• 投资建议：水泥板块推荐海螺水泥、华新水泥、祁连山、江西水泥；玻璃板块关注南玻A、旗滨集团。

总结

2013年水泥和玻璃行业均面临供给和需求的结构性调整，水泥行业在政策推动下，价格回升、盈利改善，具备投资价值；玻璃行业则需关注电子玻璃进口替代带来的新增需求，同时警惕产能过剩风险。投资建议主要围绕区域优势及行业龙头，重点关注华东、甘青、两湖等区域，以及具备成本和技术优势的企业。