20230904-天风证券-水泥行业研究周报_中报表现印证区域优势_非水泥业务布局仍是水泥公司α所在_22页_1mb

一、宏观观点

水泥行业评级为强于大市，核心观点认为：受地产政策利好与城中村改造等需求端利好带动，水泥需求可能逐步企稳。但短期需求仍承压，全年需求增长乏力。价格维持震荡，盈利改善主要来源于煤炭价格下降，下半年盈利同比或转正，估值修复可能性提升。

二、公司表现与估值

• ROE改善或带动估值修复：采用PB-ROE模型分析，海螺水泥ROE提升阶段往往催化相对估值提升。当前龙头公司PB处于低位，估值修复弹性较大。
• 重点推荐：水泥环节推荐海螺水泥（高确定性价值）、华新水泥、上峰水泥（弹性和非水泥业务支持）；混凝土减水剂领域推荐苏博特、垒知集团。

三、竞争环境分析

• 供需格局：错峰政策继续加码，减产持久性增强。水泥价格中枢有望上移，但政策鼓励行业自律以避免恶性价格战。
• 供给端产能过剩问题：小产能企业退出进程加速，2025年水泥行业“标杆线”产能需超30%，小规模产线（尤其是2,500吨/日以下）加快整合和出清，有利于龙头企业市场格局稳定。

四、政策影响

• 国家政策面利好：《高耗能行业能效引导》要求2025年水泥标杆线占比30%，能耗低、产能大的企业更受益碳交易减排政策，小企业生存压力加大。
• 行业协同机制趋向深化：未来需通过供给侧结构性改革，巩固区域性企业协同合作机制，提升价格传导能力。

五、风险提示

• 需求景气度：地产投资下滑将直接影响新开工，导致需求下行超预期。
• 供给侧波动：产能出清不及预期、区域限产松动、碳资产政策风险等。
• 成本压力：煤炭价格再度飙升会显著压缩行业盈利空间。