国家金融与发展实验室-2021年中国宏观金融年报-19页_3mb

报告摘要

NIFD季报总结

核心内容概述

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的重要研究成果，定期跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行及特殊资产行业运行等领域的动态，并对金融风险进行评估。报告由三个季度报告和一个年度报告组成，2022年2月发布的报告聚焦于中国宏观金融的分析与展望，尤其关注2021年经济形势、信用总量变化及2022年经济走势预测。

主要观点

1. 2021年经济形势总结

经济反弹力度不足
- 投资增长乏力：固定资产投资两年平均增速为负，制造业投资有所回升，但基建与房地产投资低迷。
- 净出口增长基础不稳：出口呈现“价涨量跌”趋势，主要依赖价格因素，而非需求增长。
- 消费反弹不及预期：居民收入增长放缓，人口老龄化加剧，导致消费疲软。
复苏不均衡
- 行业呈K型复苏：劳动密集型服务业复苏缓慢，而知识密集型服务业增长较快。
- 就业市场结构性压力凸显：青年失业率高企，农民工就业与收入增长缓慢，教培、房地产、高能耗和互联网行业从业者面临再就业困难。
- 资金向资本市场聚集：存款增速放缓，非银行金融机构存款增长明显，资金空转现象抬头。
滞胀压力凸显
- PPI大幅上涨，但主要由供给侧因素驱动，尤其是煤炭产量减少。
- CPI温和上涨，预计全年涨幅不超过3%。
- PPI上涨挤压中下游企业利润，抑制投资与就业，进而影响消费复苏。

2. 信用总量分析

信用总量同步下行
- 2021年货币和信用的融资增速同步放缓，M2同比增速为9%，非金融部门信用总量同比增速为10%。
- 企业部门信用增速降至6.9%，接近2018年水平。
- 政府部门信用增速为15.2%，但央地及地区间不平衡扩大。
- 居民部门信用增速为12.5%，消费贷款增长乏力，经营贷款持续高增。
企业信用风险上升
- 企业债券市场进入偿还高峰期，违约数量和规模增加。
- 民营企业成为主要违约主体，上市公司违约风险上升。
- 小型企业经营状况偏弱，大中型企业复苏基础不稳。
政府信用结构变化
- 中央财政支出增速下降，地方财政支出保持增长，土地财政依赖加剧。
- 地方政府专项债发行放缓，资金使用效率不高，对基建拉动不足。
居民债务负担加重
- 居民债务负担率从2007年的27%升至2021年的106%，抑制消费与生育意愿。
- 居民存款增速放缓，资金更多流向理财市场。

关键信息

一、经济反弹不足与结构性问题

2021年名义GDP两年平均增速为7.7%，实际GDP为5.1%，在全球主要经济体中表现较好，但经济复苏不均衡。
净出口对GDP贡献高于投资，但出口增长依赖价格因素，缺乏持续动力。
消费增长不及预期，居民收入与人口结构变化是主因。

二、信用总量变化与风险分布

企业信用总量为168万亿元，增速放缓，非银机构信用规模萎缩，企业融资需求不足。
政府信用总量为69.9万亿元，增速为15.2%，但央地及地区间不平衡扩大。
居民信用总量为69.5万亿元，消费贷款增长乏力，经营贷款持续高增，居民债务负担加重。

三、2022年经济展望

“房地产+出口”模式难以持续
- 房地产市场景气已过，出口的“疫情红利”面临减退。
- 2022年经济能否实现较好增长，关键在于财政支出力度。
IMF对全球经济的判断
- 2022年全球经济增长预期下调至4.4%，中美经济增长预期分别为4.8%和4.0%。
- 疫情导致的供应链中断可能延续至2022年下半年，美国劳动力市场失衡推动通胀持续。
货币政策空间受限
- 企业与居民杠杆率高企，难以通过增加负债推动经济。
- 美联储加息预期增强，人民币面临贬值压力，制约货币政策效果。

结构与政策建议

财政政策成为关键
- 2021年财政支出增速仅为0.25%，是1997年以来最低。
- 2022年需加大财政支出力度，以弥补投资与消费的不足。
结构性改革与风险防控
- 优化收入分配结构，提高重点群体就业率，降低居民债务负担。
- 稳定房价预期，完善教育与医疗保障制度。
- 加强对地方政府债务的监管，推动财政可持续发展。

总结

《NIFD季报》指出，2021年中国经济在名义增长上表现良好，但实际复苏乏力，存在结构性矛盾。信用总量同步下行，企业与居民部门债务压力上升，政府债务结构失衡。2022年经济能否实现稳定增长，关键在于财政政策的力度。同时，全球疫情形势与美联储政策转向对出口与房地产形成冲击，人民币贬值压力增加，进一步限制货币政策空间。报告强调，需通过结构性改革与财政支持来缓解经济下行压力。

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