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和谐汽车 (3836 HK) 公司报告总结

核心内容

和谐汽车正加速向大售后和新能源汽车业务转型，其业务模式从传统的汽车经销向汽车后市场服务及新能源汽车生产拓展。公司已通过与腾讯和鸿海成立合资公司“和谐富腾”切入新能源汽车领域，未来将推出多款电动车，推动业务增长。

主要观点

• 业务转型：和谐汽车的业务重心已从新车销售转向大售后和新能源汽车，标志着公司从传统经销商向多元化汽车服务提供商的转型。
• 大售后业务：公司大售后业务发展迅速，预计2016年网点数量将增至161家，其中包含61家中心店和100家社区店，通过中心店带动周边卫星店发展，提高服务覆盖密度。
• 新能源汽车业务：公司与腾讯、鸿海合作，推动新能源汽车发展。预计2016年推出续航150公里的经济型电动车，2017年续航提升至250公里，2018年开始量产高端电动车，预计2017年新能源汽车业务开始盈利。
• 盈利预测：2015年净利润为583百万港元，2016年为687百万港元，2017年为857百万港元，2016-17年净利润预测分别下调3.9%和4.3%。
• 估值调整：公司估值上调至6.91港元，相当于13.2倍2016财年市盈率，高于行业平均水平，反映出其业务转型后的增长潜力。

关键信息

• 2016年目标价：6.91港元，较前次目标价6.70港元上调25%。
• 业务增长：2015-17年新车销售收入预计增长7.0%、15.0%、18.9%，而4S店售后收入预计增长17.8%、24.9%。
• 毛利率变化：2015-17年新车销售毛利率预计分别为4.6%、4.3%、4.2%，4S店售后毛利率预计分别为45.8%、47.5%、48.0%，综合售后毛利率预计分别为45.6%、45.0%、44.6%。
• 市场潜力：中国汽车平均车龄为3.5年，车主对高性价比服务需求增加，推动独立售后连锁发展。

盈利预测及估值

新能源汽车业务

• 战略投资：和谐富腾初始规模为10亿元，和谐汽车出资4亿元，富士康和腾讯各出资3亿元。
• 产品规划：2016年推出经济型电动车，2018年推出高端电动车，预计2020年高端电动车年产量达3万辆。
• 协同效应：腾讯带来车联网技术，鸿海提供制造和供应链支持，推动新能源汽车智能化发展。

估值分析

• 分部门加总估值法：公司目标价为6.91港元，相当于13.2倍2016财年市盈率。
• 行业比较：公司估值高于汽车经销商行业平均估值（8.6倍），反映其业务转型后的成长性。
• 业务占比：2016年大售后和新能源汽车业务贡献约70%的毛利润，显示其转型后的业务结构优化。

财务预测表

资产负债表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

利润表（单位：人民币百万元）

主要财务比率

业务发展策略

• 大售后业务：公司采用中心店+卫星店模式，提高网点密度和覆盖范围。
• 新能源汽车：与腾讯和鸿海合作，推动智能化和互联网化发展，预计2017年实现盈利。
• 财务费用：因公司2015年配股融资，财务费用下降，提高盈利能力。

估值分析

• 目标价：6.91港元，高于行业平均水平。
• 业务结构：2016年非新车销售业务贡献约70%毛利润，反映公司业务转型后的增长潜力。
• 投资评级：从“中性”上调至“买入”，预计未来12个月股价将上涨10%以上。

行业比较

• 汽车制造商：平均市盈率10.0，市净率1.4，ROE 14.5。
• 汽车经销商：平均市盈率10.8，市净率1.3，ROE 11.3。
• 汽车零部件：平均市盈率12.6，市净率2.2，ROE 17.8。

总结

和谐汽车通过向大售后和新能源汽车业务加速转型，提高了其在汽车后市场的竞争力。公司与腾讯和鸿海的合作为新能源汽车业务带来显著的协同效应，预计未来几年将实现盈利增长。财务预测显示，公司盈利能力稳步提升，估值也相应上调，反映出其业务转型后的长期增长潜力。