20250912-中国银河-和谐汽车-03836.HK-和谐汽车深度报告_携手比亚迪_开启全球新能源经销新征程_27页_7mb

和谐汽车深度报告总结

核心内容

和谐汽车是中国领先的豪华&超豪华汽车经销商集团，旗下拥有14个品牌，包括5个超豪华品牌（劳斯莱斯、宾利、法拉利、玛莎拉蒂、兰博基尼）和9个豪华品牌（宝马、MINI、奥迪、沃尔沃、路虎、雷克萨斯、捷豹、林肯、阿尔法·罗密欧）。公司2024年营业总收入170.67亿元，汽车总销量4.8万辆，位列中国汽车经销商百强榜第26位。2023年起，公司与比亚迪等新能源品牌合作，加速拓展中国香港及海外市场，打造第二增长曲线。

主要观点

• 公司是中国豪华汽车经销商龙头，业务涵盖新车销售、汽车金融与保险、装潢用品、汽车美容、二手车交易、汽车租赁等全生命周期服务。
• 2023年与比亚迪战略合作，2年内建成100家和谐比亚迪门店，拓展至亚太、欧洲、大洋洲等地区。
• 2025年9月，比亚迪间接全资附属公司以4000万美元认购公司iCar集团9.9999%股份，合作关系由业务向股权延伸，增强协同效应。
• 2025年H1公司中国香港及海外业务实现盈利，带动整体营收增长25.7%，新车销量增长60.6%。
• 比亚迪出口销量增长迅猛，2025年H1累计出口47万辆，超2024年全年水平。预计2025年比亚迪出口销售可达100万辆，和谐汽车有望贡献7-8%的销售规模。

关键信息

业务拓展

• 公司通过与比亚迪合作，加速拓展中国香港及海外市场，2年内建成100家和谐比亚迪门店。
• 在中国香港及海外，公司与比亚迪共同布局多个市场，包括香港、新加坡、印尼、马来西亚、菲律宾、澳大利亚、英国、法国、瑞士等。
• 公司通过本地化员工、渠道建设、品牌宣传等手段，提高比亚迪在海外市场的品牌认知度与销售表现。

技术与品牌

• 比亚迪推出易四方、云辇-Z、天神之眼、车载无人机、兆瓦闪充等技术，为品牌高端化奠定基础。
• 比亚迪通过赞助欧洲杯、国际米兰等全球性体育IP，提升品牌全球影响力。
• 比亚迪车型在多个海外市场表现优异，如巴西、泰国、欧洲等，成为当地新能源汽车销量冠军。

盈利预测

• 预计2025年~2027年公司营收分别为281.03亿元、384.88亿元、449.61亿元。
• 归母净利润分别为0.61亿元、2.43亿元、4.16亿元，对应EPS为0.04元、0.16元、0.27元。
• 公司合理每股价值区间为3.28元-4.11元（3.61港元-4.52港元），对应市值区间为49.93亿元-62.57亿元。

风险提示

• 比亚迪出口销量不及预期的风险。
• 中国香港及海外乘用车市场竞争加剧的风险。
• 海外渠道拓展进度不及预期的风险。

盈利预测表

中国香港及海外业务拓展

• 2023年公司与比亚迪合作，加速拓展海外市场。
• 2025年H1中国香港及海外业务收入增长5倍至39亿元，带动公司整体营收增长25.7%。
• 新车销量增长60.6%，其中中国香港及海外地区销量增长6.5倍至1.6万辆。
• 新车销售毛利率由负转正，达1.6%，售后服务毛利率提升0.8pct至39.1%。
• 2025年H1实现净利润280万元，公司进入盈利阶段。

境内市场表现

• 境内市场销量略有下降，但通过产品优化与品牌打造保持稳健。
• 2025年H1境内新车销量2.3万辆，销量同比下降。
• 境内业务盈利主要来自售后及增值服务，预计保持稳定增长。
• 公司境内经销商网点68家，宝马和雷克萨斯占比超50%，经营稳健。

比亚迪出口情况

• 2025年H1比亚迪出口销量达47万辆，超2024年全年水平。
• 在八个国家和地区夺得新能源汽车销量冠军，包括中国香港、巴西、新加坡、印尼、泰国等。
• 比亚迪出口车型包括宋PLUS、海鸥、海狮07、元PLUS、宋ProDM等，其中宋PLUS出口增长184%至13.4万辆。

估值与投资建议

• 综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为3.28元-4.11元（3.61港元-4.52港元）。
• 对应市值区间为49.93亿元-62.57亿元。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键数据

境内与海外业务结构

• 境内新车销售业务收入占比约26.5%，预计2025年境内新车销量23,291辆。
• 中国香港及海外新车销售业务收入占比约64.1%，预计2025年销量7.5万辆。
• 售后服务业务收入占比约7.6%，预计2025年收入21.5亿元。
• 增值服务收入占比约1.8%，预计2025年收入5亿元。

未来展望

• 随着比亚迪出口销量的持续增长，公司有望进一步提升海外业务占比。
• 公司通过与比亚迪的资本合作，实现渠道与品牌的协同效应，推动全球化发展。
• 预计2025年~2027年公司整体盈利能力稳步提升，归母净利润从0.61亿元增长至4.16亿元。