20220310-中泰国际证券-和谐汽车-03836.HK-豪华品牌成长_护航稳健增长_19页_1mb

和谐汽车（3836 HK）详细总结

核心内容

和谐汽车是一家专注于豪华及超豪华汽车销售与服务的4S经销商集团，总部位于河南省郑州市。公司目前运营79家门店，覆盖全国15个省份、39个城市，其中39家位于河南省。公司主要销售宝马、奔驰、奥迪等主流豪华品牌，并已获得兰博基尼的授权，预计其毛利率为8% - 10%。公司同时投资新能源汽车维修服务“铛铛修车”，并计划发展二手车交易业务，以拓展收入来源。

主要观点

• 公司专注于豪华车市场，把握中国豪华车渗透率持续提升和低线城市消费升级的趋势。
• 2021年上半年，公司销售宝马新车1.7万台，占总销量的76.3%，宝马成为全国销量最高的豪华车品牌。
• 售后服务业务是公司利润增长的主要驱动力，占收入12.3%、毛利64.3%，毛利率达44.8%，高于新车销售毛利率。
• 公司预计未来三年净利润复合增长率为13.1%，目标价为6.00港元，对应11.6倍/10.2倍FY21E/FY22E市盈率。
• 公司现时估值低于同业，存在约9.0% - 60.0%的折价空间。

关键信息

财务表现

售后服务业务

• 售后服务收入占比预计将在2023年提升至14.3%。
• 售后服务毛利率为45.0%，远高于新车销售毛利率。
• 公司的售后服务客户留存率约为85%，具有良好的客户粘性。

新能源车布局

• 公司投资“铛铛修车”，专注于新能源车销售和维修，预计2022年实现收支平衡。
• 公司计划独立分拆“铛铛修车”并上市。
• 公司还计划加速发展二手车交易业务，以增加收入来源。

品牌布局

• 销售11个豪华和超豪华品牌，其中宝马为公司主要销量和收入来源。
• 公司在低线城市拥有较强的布局，如河南、江苏、湖北等。
• 公司计划在2022年新增兰博基尼门店，进一步丰富品牌矩阵。

未来增长预期

• 预计2022年宝马销量将达3.4万台，同比增长11.5%。
• 2022年预计推出多款新能源新车，包括国产X5L、i4、i3和全新7系，推动销量增长。
• 未来三年新车销量预计分别为4.1万、4.5万和5.1万辆，年复合增长率为12.0%。

估值与盈利预测

盈利预测

估值模型

• 使用DCF模型，加权平均资本成本为10.4%，永续增长率为3.0%。
• 目标价为6.00港元，对应11.6倍/10.2倍FY21E/FY22E市盈率。
• 相比美东汽车（1268HK）和中升控股（881HK），公司估值存在40% - 80%的折价空间。

投资风险

1. 品牌商激进销售计划：可能导致经销商库存压力增加，影响收入和利润率。
2. 新能源车市场扩张：可能对传统豪华车市场造成挤压。
3. 拜腾项目潜在减值：拜腾项目因经营不善及资金断裂，可能导致一次性减值，影响净利润。

总结

和谐汽车凭借其在豪华车市场的深耕和布局，以及对低线城市的重视，展现出良好的增长潜力。售后服务业务的毛利率高且稳定，成为利润增长的重要支撑。公司还积极布局新能源车市场，通过投资“铛铛修车”和二手车交易业务，进一步拓展收入来源。尽管存在一定的投资风险，但公司的盈利预测和估值模型显示其具备良好的投资价值。