20210923-第一上海证券-和谐汽车-03836.HK-着重布局超豪华业务_宝马_雷克萨斯依旧强势_3页_522kb

和諧汽車 (3836) 详细总结

核心内容概述

和諧汽車在2021年第二季度表现出强劲的财务增长，受益于疫情后车市反弹及公司战略调整。公司通过优化管理和扩张4S店网络，提升了整体运营效率和盈利能力，特别是在超豪华品牌市场布局方面成效显著。

主要观点

• 财务表现强劲：2021年上半年，公司综合收入同比增长63%，归母净利润大幅增长66%，显示公司整体盈利能力增强。
• 新車銷售業務回暖：新車銷售收入达到82.5亿元，占总收入的88%，销量增长53.6%，主要得益于宝马和雷克萨斯在华销售表现强劲，以及超豪华品牌的销售增速明显。
• 毛利率提升：新車毛利率提升至4.2%，主要受宝马和捷豹路虎毛利率改善，以及超豪华品牌销售策略优化的影响。
• 售後業務增长迅速：售後收入同比增长52.8%，入場台次增长39.6%，表明公司售後网络扩张和运营效率提升。
• 库存周转天数下降：公司通过数字化升级和扁平化管理，库存周转天数从2020年的32天降至24天，显示库存管理效率显著提高。
• 目标价上调：基于调整后的财务预测，目标价上调至6.15港元，较当前价格有40%的上涨空间，买入评级。

关键信息

业务布局

• 品牌策略：公司着重布局超豪华市场，劳斯莱斯和宝利销量增速明显。
• 4S店扩张：2021年上半年新增4家4S店（2家法拉利、1家兰博基尼、1家雷克萨斯），截至年底已增至79家。
• 未来计划：未来三年计划保持15%以上的网络扩张目标，继续聚焦高毛利品牌。

财务表现

• 收入增长：2021年上半年收入93.7亿元，同比增长63%。
• 毛利与毛利率：毛利8.6亿元，同比增长65%，综合毛利率9.2%，提升0.2个百分点。
• 净利润：归母净利润3.9亿元，同比增长66%，每股盈利0.254元，不派息。
• 盈利预测：2021年净利润预测为7.85亿元，2022年预测为9.47亿元，2023年预测为11.73亿元。

财务结构

• 总资产：从2019年的114.23亿元增长至2023年的178.26亿元。
• 负债与股东权益：总负债从2019年的40.99亿元增长至2023年的74.02亿元，股东权益从2019年的72.7亿元增长至2023年的103.22亿元。
• 资产负债率：维持在合理水平，2021年预测为0.6，2023年预测为0.7。

营运效率

• 库存周转天数：从2020年的32天降至2021年的24天，持续优化。
• 销售费用率与管理费用率：均有下降趋势，显示公司运营效率提升。
• EBITDA与净利率：EBITDA从2020年的476百万元增长至2021年的883百万元，净利率提升至4.2%。

股价与估值

• 当前股价：4.40港元。
• 目标价：6.15港元，较现价上涨40%。
• 市盈率：按目标价计算，市盈率降至4.8倍，估值吸引力增强。

财务摘要

财务分析

总结

和諧汽車在2021年实现了显著的财务增长，得益于市场复苏和公司战略调整。新車销售和售後业务均表现良好，毛利率和净利率提升，库存周转效率提高，显示公司运营能力增强。公司未来三年计划持续扩张4S店网络，重点布局高毛利品牌。基于调整后的财务预测，目标价上调至6.15港元，买入评级显示市场对其未来增长潜力的认可。