20151117-华泰证券-和谐汽车-03836.HK-大售后与新能源战略两翼齐飞_经销商转型迎未来发展_15页_868kb

和谐汽车研究报告总结

核心内容

和谐汽车（03836.HK）是国内最大的豪车经销商集团之一，成立于2005年，并于2013年在港交所上市。公司主要代理宝马、雷克萨斯、劳斯莱斯等豪华品牌，业务涵盖传统汽车经销、独立综合售后服务及新能源汽车三大板块。公司正积极转型，将重点放在大售后与新能源汽车领域，以实现可持续增长。

主要观点

传统汽车经销业务

• 业绩亮点：传统汽车经销业务中，售后服务板块表现尤为突出，毛利率高达46.9%，成为公司利润的主要来源。
• 新车销售：2015年H1新车销售数量同比增长7.4%，但受车市放缓影响，新车销售营收同比下降5%。公司预计2015全年新车销售营收仍可能超过去年。
• 扩张策略：公司计划合理控制4S新店的扩张速度，预计未来三年新车销售收入将维持不低于行业平均水平的复合增速。

独立综合售后服务业务

• 高成长性：独立综合售后服务业务具有轻资产、高毛利率（44%以上）的特点，2015H1营收同比增长112%，预计到2017年门店数量将突破300家。
• 业务模式：公司采用卫星店模式扩大服务覆盖面，与阿里汽车合作构建一站式服务平台，拓展服务内容至二手车、保险代理等。
• 竞争优势：独立于传统4S店体系，服务品牌不受限制，且能提供高附加值服务，如事故车维修等。

新能源汽车产业布局

• 绿野汽车收购：公司已收购绿野汽车87.57%的股权，后者具备完整的新能源汽车研发、制造能力，正在开发高速电动车。
• 战略合作：与富士康（鸿海）及腾讯合作，成立“和谐富腾”投资管理公司，总投资规模达10亿元人民币。目标打造中国的“特斯拉”。
• 技术储备：富士康在新能源汽车产业链具备较强技术储备，腾讯在车联网、智能软硬件方面有显著优势。

关键信息

财务预测

估值分析

• 目标价：首次评级给予“买入”建议，目标价为8.2港元，对应2016年EPS的13.2倍市盈率。
• 盈利预期：预计2016年EPS为0.51元/股（按港币为0.62港元/股），综合售后服务业务有望成为公司利润支柱。

风险提示

• 新车销售：受中国车市销量复合增长放缓影响，新车销售面临一定压力。
• 综合售后服务：推进速度可能不及预期，影响整体业绩表现。
• 新能源汽车：生产资质与项目进度存在不确定性，可能影响公司战略实施。

业务战略重点

• 大售后：独立综合售后服务是公司未来增长的核心，预计2017年毛利贡献将突破5亿元。
• 新能源：与富士康、腾讯合作，布局中高端智能电动车市场，启动郑州项目，目标打造中国新能源汽车品牌。
• 轻资产扩张：综合售后服务店初期投资仅为4S店的1/10，有利于公司快速扩张。

合作伙伴与战略

• 富士康（鸿海）：作为第二大股东，富士康在新能源汽车产业链有丰富布局和技术储备，是和谐汽车的重要战略合作伙伴。
• 腾讯：在车联网和智能软硬件方面有显著优势，助力和谐汽车打造智能电动车生态系统。
• 阿里汽车：合作构建车码头平台，拓展服务范围，提升品牌影响力。

市场前景

• 后市场潜力：中国汽车后市场发展潜力巨大，预计到2020年市场规模将达1.2万亿元。
• 新能源市场：随着政策支持和技术进步，新能源汽车市场前景广阔，和谐汽车通过战略合作和技术整合，有望抢占先机。

总结

和谐汽车凭借其在传统汽车经销、独立综合售后服务及新能源汽车领域的布局，展现出良好的盈利能力和增长潜力。公司通过轻资产扩张和战略合作，推动业务多元化发展，未来有望成为行业领先者。尽管存在一定的市场风险，但其战略布局和业务模式使其具备较强的竞争力和成长性。