非银行金融行业：上市券商2017年中报业绩前瞻_20页-2mb

2017年上市券商中报业绩前瞻分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年上市券商的业绩表现，结合证券市场走势与监管政策变化，对行业整体业绩进行了“悲观/中性/乐观”三种情景预测，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 市场表现：2017上半年，股市指数小幅上升，但成交量与两融余额均有所下滑，市场交投活跃度下降，风险偏好降低。
• IPO提速：IPO发行速度加快，再融资与债券融资规模收缩，直接融资占比提升，金融服务实体经济成为政策重点。
• 资管业务转型：资管业务面临高压监管，通道业务缩水，推动券商向主动化管理转型。
• 业绩分化：大型券商表现稳健，业绩优于中小券商；中型券商因自营投资表现突出，部分业绩显著增长。
• 估值低位：券商整体估值处于历史低位，PB与PE均处于底部区间，具备投资价值。
• 资金面宽松：短端利率上行空间有限，资金面边际宽松，有助于提升市场交投活跃度。
• 政策导向：金融工作会议明确“强监管”基调，强调回归本源、防范系统性风险，行业龙头更具优势。

关键信息

一、上市券商2017上半年业绩梳理

• 行业整体表现：1-6月实现收入869.52亿元，累计同比下降7.46%；净利润370.19亿元，累计同比下降10.52%。
• 大型券商表现：中信、海通、广发、华泰、国泰君安五家大型券商累计同比为+6.12%（扣除华泰分红后为-4.28%），优于行业整体。
• 中型券商表现：山西证券、东方证券、第一创业业绩显著增长，分别为56%、37%、29%。
• 投行子公司表现：大部分投行子公司净利润同比下滑，仅个别券商如长江承销、中德证券表现较好。
• 资管子公司表现：资管业务呈现两极分化，部分券商如广发资管、海通资管表现较好，而光大资管、兴证资管则出现较大亏损。

二、证券市场回顾

• 指数表现：上证综指上涨1.8%，大蓝筹走牛，中小创下挫，市场分化显著。
• 交易量与两融：日均成交额下降15.9%，两融余额从年初9400亿元降至8800亿元，显示风险偏好降低。
• IPO与融资情况：IPO数量与募资规模显著上升，上半年累计募资1254亿元，同比增加342%；再融资与债券发行规模大幅收缩。

三、证券行业2017年业绩预测

• 三种情景预测：
  • 悲观：净利润1026亿元，同比-17%
  • 中性：净利润1132亿元，同比-8%
  • 乐观：净利润1284亿元，同比+4%
• 主要驱动因素：
  • 经纪业务收入下滑，对总收入贡献下降
  • 投行业务受IPO提速与融资收缩影响，小幅下滑
  • 资管业务高压监管，增长动力减弱
  • 自营业绩有望企稳回升
  • 资本中介业务因股权质押增长而提升

四、市场边际变化催生券商配置价值

• 资金面：短端利率上行空间有限，资金面边际宽松，有望提升交投活跃度。
• 政策面：金融工作会议明确“强监管”方向，强调金融服务实体经济与风险防控，监管政策已充分预期，超预期政策出台可能性较低。
• 估值面：券商PB与PE处于历史底部，投资价值凸显，作为大金融中滞涨板块值得关注。

五、投资建议

• 关注大型券商：中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、广发证券，因其业绩稳健且全面。
• 关注中型券商：山西证券、兴业证券，因其业绩表现较好。

六、风险提示

• 系统性风险：可能对非银行金融业务及估值造成压制。
• 业务转型不及预期：包括经纪业务的综合金融转型与资管业务的主动化转型。
• 监管政策变化：超预期的强监管政策可能对估值产生影响。

图表与数据来源

• 图1-图10：展示2016年以来的市场成交额、指数表现、IPO情况、资管业务变化等。
• 表1-表8：提供各券商1-6月业绩数据、投行与资管子公司业绩、估值情况等。

投资评级与免责声明

• 投资评级：行业评级为“看好”、“中性”、“看淡”，具体根据相对市场基准指数收益率划分。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，不保证信息的准确性或未来表现。投资者需自行承担风险。