20260704-兴业证券-资金面有望重回自发性宽松_12页_2mb

报告摘要

资金面有望重回自发性宽松总结

核心内容概述

本文由兴业固收&多元资产团队发布，主要分析了2026年6月底至7月初中国金融市场流动性变化情况，并展望了下周资金面走势。整体来看，资金面在跨季后逐步回归平稳，央行通过逆回购操作和买断式逆回购工具对市场流动性进行调控，市场对资金的供需关系趋于均衡，资金利率有望重回自发性宽松态势。

主要观点与关键信息

1. 跨季后资金面逐步回归平稳

资金利率走势：
- 全周来看，隔夜与7天利率中枢双双回落，DR001、R001周均值分别下行3.5、1.4bp至1.38%、1.44%；
- DR007周均值下行6.0bp至1.44%，R007下行3.9bp至1.49%。
操作特征：
- 跨季前（6月29-30日），央行通过隔夜与7天逆回购协同投放，呵护资金面平稳收官，季末两日隔夜逆回购合计投放9000亿元；
- 跨季后（7月1-3日），资金利率缓步回归宽松，DR001收于1.36%，DR007回落至1.39%。
银行融出情况：
- 银行体系日均融出回升至4.30万亿元以上，大行与中小行融出同步抬升。

2. 央行操作转向，流动性趋于均衡

买断式逆回购重启：
- 7月3日央行公告续作10000亿元3M买断式逆回购，净投放2000亿元，标志着自3月以来连续缩量的态势结束；
- 这一操作传递出两个信号：一是资金利率已接近央行合意区间；二是市场流动性已从过剩转入均衡，需适度超额投放回补缺口。
逆回购余额下降：
- 截至7月3日，逆回购余额降至6785亿元，低于6月26日的22655亿元。

下周流动性展望

1. 公开市场操作

逆回购到期：
- 下周（7月6-10日）央行公开市场逆回购合计到期6785亿元，低于2025年以来单周7500亿元的中位数，回笼压力处于中性偏低区间；
- 3M买断式逆回购净投放2000亿元，对流动性形成一定呵护。

2. 政府债发行节奏

净缴款规模：
- 下周政府债净缴款预计为1930亿元，较前一周下降1240亿元，对资金面扰动较低；
- 下周国债发行3500亿元，地方债1154亿元，合计4654亿元，较前一周提升89亿元。

3. 存单发行与利率

存单发行利率下行：
- 6月29日-7月3日，同业存单加权发行利率为1.45%，较前一周下行2.4bp；
- 1年期存单利率分别下行至1.48%和1.47%（国有行、股份行）。
存单净融资转负：
- 同业存单净融资为-168亿元，较前一周（+2742亿元）显著转负；
- 存单加权发行期限降至5.9个月，较前一周7.2个月有所缩短，6M以上期限发行占比降至36%。
存单到期压力：
- 下周存单到期规模为3856亿元，仍处于历史相对低位；
- 2026年7月同业存单到期规模预计为2.5万亿元，环比6月下降0.7万亿元。

4. 票据市场表现

票据利率多下行：
- 1M票据利率下行4bp至0.58%，3M上行14bp至0.74%，6M下行20bp至0.50%；
- 大行在6月29日-7月2日净买入508亿元，7月累计净买入201亿元。

超储与流动性变化

6月超储上升：
- 6月超储上升约0.22万亿元，达2.69万亿元，较去年5月下降0.61万亿元。
7月1-3日超储下降：
- 央行净回笼1.41万亿元，政府债净缴款0.17万亿元，合计导致超储下降1.58万亿元。

风险提示

流动性超预期变化：
- 市场流动性可能因外部因素出现超预期波动。
货币政策调整：
- 央行可能根据市场情况对货币政策进行调整。

总结

综上所述，当前资金面在跨季后逐步回归平稳，央行通过逆回购操作和买断式逆回购工具对市场流动性进行适度调控，市场供需关系趋于均衡。下周资金面有望重回自发性宽松格局，DR001中枢或在1.35%，DR007或分布在1.40%附近。政府债发行节奏放缓，存单发行利率下行，票据利率整体延续下行趋势，整体流动性环境趋于宽松。

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