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国债周报总结：资金面有望迎来宽松

核心内容

本周国债期货市场延续上涨趋势，期债连续第三周上扬，收盘接近5月底的高点。市场主要受到月末流动性冲击缓解以及5月份PMI数据的影响，央行加大逆回购操作力度，资金面平稳过渡，对期债形成支撑。分析师曹自力认为，跨半年度和月末后，资金面有望进一步宽松，资金利率均值出现回调，期债易涨难跌。

主要观点

• 资金面宽松预期增强：近期资金面持续宽松，资金利率回落。国常会提及“实时降准”，预计7月份将有一次降准操作，进一步推动资金面宽松。
• 经济增速放缓：6月制造业PMI指数为50.9，虽略高于市场预期，但环比回落，显示经济增速边际走缓。生产端受7月1日临近影响，出现较大幅度回落，工业增加值和出口表现可能不佳。
• 市场风险偏好降低：商品价格面临调整压力，预计7月1日后保供政策将推动中上游开工上升，商品价格或承压下行。股市估值接近高点，周五股市明显下跌，预示市场可能面临调整。

关键信息

一、行情回顾

• 期债走势：期债连续第三周上涨，收盘接近5月底的高点。
• 主要合约表现：
  • 两年期：TS2109.CFE收盘100.40，涨跌幅0.02%；TS2112.CFE收盘100.18，涨跌幅-0.01%；TS2203.CFE收盘100.00，涨跌幅0.00%。
  • 五年期：TF2109.CFE收盘100.075，涨跌幅0.01%；TF2112.CFE收盘99.715，涨跌幅-0.01%；TF2203.CFE收盘99.465，涨跌幅0.06%。
  • 十年期：T2109.CFE收盘98.37，涨跌幅0.07%；T2112.CFE收盘97.98，涨跌幅0.05%；T2203.CFE收盘97.745，涨跌幅0.05%。

二、跨期价差分析

• 各期限期债合约的跨期价差图显示，当前价差处于偏高水平，期货表现弱于现货，存在阶段性反套机会（即空现货、多期货操作）。

三、期现套利机会

• 综合IRR和净基差分析，当前净基差偏高，期货表现弱于现货，反套机会显现。

四、主要利率分析

• 国债收益率走势：收益率曲线走平，资金面推动力度减弱，经济下行的基本面利多长端债券。
• 中美利差：中美利差小幅反弹，主要因美债收益率下行更快，人民币升值力度减弱。

五、资金面分析

• 公开市场操作：上周央行逆回购净投放200亿元，MLF净投放0亿元，整体公开市场操作净投放0亿元。
• 资金市场利率：资金市场利率持续回落，显示流动性逐步改善。

六、主要风险资产表现

• 股票市场：上证50、沪深300、中证500、创业板指均出现下跌，跌幅在-0.41%至-3.59%之间。道琼斯指数、纳斯达克指数微涨，英国富时100和德国DAX指数小幅下跌。
• 商品市场：南华工业品指数下跌2.10%，南华农产品指数上涨2.73%，CRB指数上涨0.58%。布油连续上涨0.31%，CMX铜下跌1.16%，CMX黄金微跌0.03%。
• 外汇市场：美元指数上涨0.80%，欧元兑美元下跌0.72%，美元兑日元上涨0.66%，美元兑人民币上涨0.13%。英镑兑美元下跌0.84%。

操作建议

• 操作策略：T2109合约多单继续持有，关注资金面宽松带来的期债上涨机会。

风险提示

• 市场风险偏好可能降低，商品价格和股市存在调整压力。
• 经济基本面若进一步走弱，可能对期债形成拖累。
• 外汇市场波动可能影响人民币汇率及中美利差走势。

分析师信息

• 分析师：曹自力（F3068919）
• 联系方式：TEL: 010-82292665 | Email: caozili@swhysc.com

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