20171017-招商证券-债券市场专题报告_10月资金面怎么看__8页_749kb

报告摘要

本报告主要分析了2017年10月中国债券市场资金面的走势及央行的公开市场操作对流动性的影响。报告指出，尽管央行通过“削峰填谷”的操作手段有效稳定了DR007利率，但市场流动性波动依然存在，且其变化与流动性结构和季节性特征密切相关。

央行操作手法精细化
- 自2017年6月起，央行改变了MLF的操作方式，提前在月初对冲当月MLF到期总量，采用1年期MLF进行集中投放。
- 之后，央行在其他时间到期的MLF上，使用逆回购进行对冲，以避免对市场造成过大的冲击。
逆回购“削峰填谷”的局限性
- 逆回购作为短期流动性工具，虽然能维持DR007利率的稳定，但对中长期流动性缺口的对冲效果有限。
- 由于逆回购期限较短，其对市场流动性的影响具有滞后性，不能有效缓解因税期、地方债缴款等引起的流动性结构变化。
流动性结构与季节性波动
- 市场回购利率（如R007、GC001）呈现出明显的“季节性”波动，主要受流动性期限结构变化影响。
- 每月中旬的税期通常导致流动性收紧，而月末财政支出则释放流动性，使得市场利率下行。
预判资金面需关注央行操作节奏
- 央行的操作具有前瞻性，提前布局流动性调控，市场需关注其操作节奏和边际变化。
- 央行大额投放预示后续可能的紧张，而净回笼则可能预示资金面将逐步宽松。

10月流动性趋势：预计分为平稳 -> 略紧 -> 平稳三个阶段。
- 平稳阶段：10月18日-20日，资金面整体平稳，央行可能维持稳定操作。
- 略紧阶段：10月23日-27日，税期为主要影响因素，流动性可能趋紧。
- 平稳阶段：10月30日起，财政支出集中释放，流动性有望改善。
央行操作工具与存量（截至2017年10月17日）：
- 逆回购存量：7天1600亿、14天900亿、28天1200亿
- MLF存量：46400亿元
- SLF存量：636.83亿元
- 国库现金定存：2100亿元
逆回购操作因素：
- 投放原因：税期、政府债发行缴款、地方政府债发行缴款、金融机构缴准、逆回购到期、MLF到期
- 回收原因：财政支出、国库现金管理操作、金融机构退缴准备金
流动性结构影响市场利率：
- 短期逆回购对冲中长期流动性缺口效果不佳，导致市场利率波动。
- 财政支出释放的长钱对市场宽松作用更为明显，而逆回购的回笼作用具有滞后性。