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家家悦 (603708.SH) 2017年经营总结及投资分析

核心内容概览

家家悦在2017年实现了收入和利润的稳步增长，门店数量持续扩张，经营质量有所提升。公司聚焦社区生鲜超市，生鲜销售占比达39.92%，在胶东地区保持领先地位，同时积极拓展西部市场。公司通过供应链优化、业态升级、合伙人制度等措施，提升运营效率与盈利能力。

主要观点与关键信息

一、2017年经营业绩表现

• 收入增长：2017年公司实现营业收入113.3亿元，同比增长5.14%。
• 利润增长：归母净利润为3.11亿元，同比增长23.68%。
• 现金流改善：经营性净现金流为7.81亿元，同比增长2.7%。
• 门店扩张：截至2017年底，公司共拥有门店675家，同比增长6.97%，其中社区超市和农村超市为主要增长点。
• 坪效提升：整体坪效小幅提升至0.7万元/平，其中胶东地区高于西部地区，后者仍有较大提升空间。
• 会员体系发展：会员人数增长至464万人，同比增长11.05%；会员销售收入占比达75.96%，同比增长1.26个百分点。

二、毛利率与费用率分析

• 毛利率提升：主营业务毛利率同比提升0.72个百分点至17.23%，其中生鲜、食品化洗和百货毛利率分别提升0.32pp、1.27pp和0.06pp。
• 供应链优化：公司直采比例提升至86.75%，增强了成本控制能力。
• 费用率控制：销售管理费用率同比持平，管理费用率略有上升，财务费用率下降，整体费用率同比下降0.31个百分点。
• 人均工资上涨：公司人均工资上涨5.29%，但单位面积租金下降1.58%，有效控制了成本。

三、业态升级与组织优化

• 业态升级：公司推动大卖场、社区超市等业态全面升级，特色生鲜销售占比进一步提高。
• 合伙人制度：公司在33家店铺推行合伙人制，试点门店销售、坪效、劳效平均增长8%以上，2018年将全面铺开。
• 区域管理优化：公司调整组织架构，划分为三大区块管理模式，提升区域管理效率。

四、市场拓展与战略举措

• 外延扩张：公司加速开店，2018年预计新开门店100家以上。
• 西部市场拓展：公司通过物流仓储的逐步完善，加快对西部地区的业务拓展。
• 并购青岛维客：2017年底完成对青岛维客的收购，进一步整合资源，提升营收和利润。

五、盈利预测与投资建议

• 未来三年盈利预测：预计2018-2020年收入分别为131.75亿元、152.29亿元、175.35亿元；归母净利润分别为3.84亿元、4.70亿元、5.72亿元；EPS分别为0.82元、1.00元、1.22元。
• 估值分析：2018年PE为25X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 电商分流：线上零售对线下市场造成压力。
2. 竞争加剧：全国性商超龙头如永辉超市进入山东市场，可能冲击市场份额。
3. 供应链整合：若供应链整合不达预期，可能影响毛利率提升。
4. 新零售布局：互联网巨头的进入将加剧零售市场竞争。

财务数据概览

总结

家家悦在2017年实现了收入和利润的稳步增长，门店数量持续扩张，经营质量显著改善。公司通过供应链优化、业态升级、合伙人制度等策略，有效提升了毛利率和净利率。未来三年，公司将继续推进门店扩张、业态优化及供应链整合，预计进入收入增长提速和净利率提升周期。尽管存在电商分流、竞争加剧等风险，但公司具备较强的增长潜力，维持“买入”评级。