20220502-中国银河-家家悦-603708.SH-有序展店夯实规模扩张基础_供应链改善持续优化门店经营效率_11页_584kb

公司点评报告·消费品零售行业总结

核心内容

本报告分析了家家悦（603708.SH）在2021年及2022年一季度的经营表现、战略发展、财务状况及市场拓展情况。报告指出，公司通过有序展店和供应链优化，夯实了规模扩张基础，并持续推进数字化转型和供应链建设，以实现全国化战略布局。

主要观点

• 营收增长：2021年公司实现营业收入174.33亿元，同比增长4.52%；2022年一季度实现营业收入51.08亿元，同比增长8.32%。营收增长主要来自于食品化洗和百货业务的扩张，以及省外市场的拓展。
• 利润承压：2021年公司归属母公司净利润为-2.93亿元，同比下降168.61%；扣非净利润为-3.42亿元，同比下降183.94%。主要受疫情反复、新增门店前期亏损、商誉减值损失以及新租赁准则影响。
• 区域布局：公司通过深耕山东市场并拓展安徽、北京、内蒙、江苏等地，形成跨区域、一体两翼的发展格局。省外市场营收占比超过15%，为公司带来显著增长。
• 销售模式：自营模式仍是公司主要营收来源，贡献88.19%的收入，而供应链销售模式增长迅速，显示出公司在优化门店经营效率方面的成效。
• 毛利率与费用变化：2021年公司销售毛利率下降0.22个百分点至23.26%，期间费用率上升3.13个百分点至22.89%。2022年一季度毛利率回升至23.98%，期间费用率下降0.72个百分点至20.16%，显示公司费用控制有所改善。
• 线上与数字化转型：公司积极发展线上渠道，如家家悦优鲜平台，与美团、饿了么等平台合作，同时推进直播、社群团购、云超等新业务模式，提升全渠道服务能力。
• 供应链建设：公司通过设立物流中心和智慧物流园，提升供应链效率，降低门店成本，并通过供应链整合和深加工能力增强竞争力。
• 投资建议：分析师对家家悦给予“谨慎推荐”评级，预测2022-2024年营收分别为186.15亿元、197.75亿元和208.83亿元，归母净利润分别为2.57亿元、4.08亿元和5.51亿元，对应PE分别为29倍、18倍和13倍，PS分别为0.40倍、0.37倍和0.35倍。
• 风险提示：报告指出公司面临CPI波动、展店不及预期、新区域拓展及新项目投入等风险。

关键信息

2021年经营数据

• 营业收入：174.33亿元，同比增长4.52%
• 归母净利润：-2.93亿元，同比下降168.61%
• 扣非净利润：-3.42亿元，同比下降183.94%
• 经营现金流量净额：14.22亿元，同比增加95.49%
• 分产品营收：
  • 生鲜：71.39亿元，同比下降3.56%
  • 食品化洗：82.24亿元，同比增长11.66%
  • 百货：6.52亿元，同比增长6.59%
• 分地区营收：
  • 烟威地区：88.50亿元，同比下降7.49%
  • 山东其他地区：47.59亿元，同比增长7.70%
  • 省外地区：24.06亿元，同比增长72.46%
• 分销售模式营收：
  • 自营：153.74亿元，同比增长3.12%
  • 联营：2.46亿元，同比增长26.17%
  • 供应链销售：3.96亿元，同比增长42.91%

2022年一季度经营数据

• 营业收入：51.08亿元，同比增长8.32%
• 归母净利润：1.31亿元，同比增长1.92%
• 扣非净利润：1.25亿元，同比增长5.04%
• 分地区营收：
  • 山东烟威地区：24.09亿元，同比增长1.58%
  • 山东其他地区：14.38亿元，同比增长18.95%
  • 省外地区：7.56亿元，同比增长11.73%
• 分业态营收：
  • 综合超市：26.90亿元，同比增长13.34%
  • 社区生鲜食品超市：13.15亿元，同比增长3.94%
  • 乡村超市：5.56亿元，同比下降3.09%
• 毛利率：23.98%，同比下降0.56个百分点
• 期间费用率：20.16%，同比下降0.72个百分点

战略布局

• 全国化布局：公司通过自营和加盟模式拓展至山东、北京、河北、江苏、安徽、内蒙等地区，2021年新增门店117家，其中省外49家。
• 业态创新：推出折扣店、会员店，提升门店服务功能和差异化竞争力。
• 线上拓展：家家悦优鲜平台覆盖50多个市县，450多家门店开通到家业务，930多家参与直播和社群团购。
• 数字化转型：通过SAP、JDA、IBM等系统建设，提升供应链效率和门店运营能力。

财务与投资

• 投资建议：维持“谨慎推荐”评级，预测2022-2024年EPS分别为0.42元、0.67元和0.91元。
• 融资与资金使用：2021年非公开发行股票募集资金6.08亿元，用于商河智慧产业园、羊亭购物广场及偿还贷款。
• 可转债转股：截至2022年3月31日，累计转股金额6.2万元，转股股数1631股，未转股金额6.45亿元。

风险提示

• CPI波动：可能影响生鲜业务毛利率。
• 展店不及预期：新区域市场拓展可能面临成本压力。
• 商誉减值：2021年计提商誉减值损失2.97亿元，影响净利润。
• 新项目投入：物流园和供应链平台建设需持续投入，存在不确定性。

总结

家家悦在2021年和2022年一季度的经营中，通过全国化布局和供应链优化实现了营收增长，但受疫情和新店培育成本影响，利润承压。公司积极布局线上业务和数字化转型，提升了全渠道服务能力，并在省外市场取得显著进展。分析师认为，公司具备中长期发展潜力，维持“谨慎推荐”评级，但需关注CPI波动、展店效果及新项目投入等风险。