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A股估值修复行情可期：政策协同稳定市场预期

核心内容

中航证券金融研究所发布策略周报，指出当前A股市场处于低位盘整阶段，但随着政策利好逐步释放，市场情绪有所改善，A股估值修复行情值得期待。报告分析了宏观经济、市场走势、估值情况、流动性及政策动向，为投资者提供投资建议。

主要观点

• 经济数据疲软：2018年三季度GDP同比降至6.5%，低于市场预期，显示经济下行压力加大。但9月出口、投资和消费名义增速有所回升，表明需求在边际上出现改善。
• 政策利好支撑市场：国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，推出多项政策，包括鼓励长期资金入市、促进国企改革与民企发展、扩大开放等，有助于稳定市场预期。
• 流动性合理充裕：央行通过多种货币政策工具维持市场流动性，9月M2同比增长8.3%，社融存量增速虽下滑至10.6%，但仍保持一定支撑。
• 市场情绪回暖：北上资金转为净流入，市场情绪边际改善。A股估值处于历史低位，具备一定的修复空间。
• 投资建议：建议投资者逢低吸纳受益于政策利好的大金融与大消费板块，并关注结构性机会。

关键信息

一、市场走势

• A股整体下跌：截至2018年10月19日，上证综指下跌2.17%，深证成指下跌2.26%，中小板指下跌1.78%，创业板指下跌1.46%，沪深300下跌1.13%。
• 金融板块表现较好：上证50微涨0.09%，金融股推动股指触底反弹。
• 海外表现：美股涨跌互现，欧洲市场整体上涨，亚太市场多数下跌。

二、估值情况

• A股整体市盈率（TTM）：13.44x，较上期末下降2.15%。
• 剔除金融与石油石化后：市盈率为18.21x，较上期末下降3.19%。
• 板块估值差异：中小板P/E估值是沪深300的1.86x，创业板P/E估值是沪深300的2.60x。
• 估值低位行业：化工、有色金属、电气设备、纺织服装、轻工制造、商业贸易、农林牧渔、医药生物、房地产、电子、传媒等行业处于估值历史低位。

三、业绩估值匹配度

• 2018年预期净利润增速：全部A股为11.73%，沪深300为9.10%，上证50为6.28%，中小板为37.25%，创业板为166.14%。
• 估值与盈利不匹配：整体估值继续下行，部分行业估值相对较高，但盈利预期增长较快，形成“业绩估值匹配度”差异。

四、流动性分析

• 公开市场操作：本期净回笼5,145亿元，市场流动性合理充裕。
• 利率变化：十年期国债收益率下降2bp至3.57%，7天回购利率保持稳定在2.61%。
• 信贷结构：短期贷款与票据融资增长较多，中长期贷款占比小幅回落至58.76%。

五、市场情绪

• 成交金额与换手率：A股日均成交金额减少至2,499.84亿元，换手率下降至0.61%。
• 风险溢价提升：1/PE-十年期国债收益率上升至3.90%，表明市场风险偏好有所回暖。
• 北上资金：本期净流入25.84亿元，较上期显著增加，市场情绪边际改善。

结论与建议

• 短期估值修复可期：A股估值处于历史低位，政策利好不断叠加，市场情绪有所回暖，短期估值修复行情值得期待。
• 中期盘整为主：尽管政策利好有助于稳定市场预期，但经济下行压力仍存，预计A股将维持中期盘整态势。
• 配置建议：建议投资者逢低吸纳大金融与大消费板块，重点关注受益于政策支持的行业和个股。

附：分析师信息

• 所长：董忠云，SAC执业证书号：S0640515120001，金融学博士、博士后。
• 证券分析师：符旸，SAC执业证书号：S0640514070001，高级宏观分析师，经济学硕士。
• 研究助理：方堃，SAC执业证书号：S0640118070026。

风险提示

• 投资者需注意市场波动风险，股市有风险，入市须谨慎。
• 投资者应自主作出投资决策，任何分享收益或分担损失的承诺均无效。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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