20241017-浦银国际证券-华润微-688396.SH-MOS价格触底_产能稳步扩张_7页_912kb

华润微（688396CH）研究报告总结

投资建议

评级：维持“买入”
目标价：564元（较当前股价486元，潜在涨幅16%）

关键分析点

1. 业绩表现与盈利预测下调

   • 华润微2024/2025年盈利预测较此前下调，产能利用率自2024年6月起维持满载。
   • MOS价格触底企稳，毛利率稳中有升，预计2024年下半年新能源与汽车领域需求复苏，收入增长显著。

2. 产能扩张与技术升级

   • 重庆12寸线：月产能扩至35万片，2万片满产，推动高性能MOS产品发布，为2025年增长奠定基础。
   • 深圳12寸线：定位功率IC生产，规划4万片/月产能，预计年底通线，初期将承接BCD工艺代工需求。

3. 增长驱动力

   • 三大类产品驱动业绩：MOS产品量增长（中低压产品上量）、模块类产品（IGBT、TMBS、IPM、SiC）快速增长、功率IC国产化进程加速。
   • 2025-2026年毛利率有望进一步提升，净利润增速回升。

4. 估值与DCF模型

   • 远期市盈率48x，高于历史均值43x，估值仍有上行空间。
   • 使用DCF估值模型，假设2029-2032年增速为25%-26%，永久增长率3%，WACC 111%。

投资风险

• 功率半导体需求不及预期、产能过剩带来竞争加剧、高端功率器件成长缓慢等风险。
• 消费/工业/新能源复苏不及预期，MOS价格上涨动能不足，折旧影响利润。

同业对象参考

结论

华润微在功率半导体领域具备长期增长基础，产能扩张保障技术升级，国产替代趋势强化功率IC市场地位。当前估值未充分反映产能爬坡与国产化利好，维持“买入”评级。