深度报告-20201208-华创证券-华润微-688396.SH-深度研究报告_功率半导体龙头厂商_代工+自有产品_战略驱动公司规模持续扩张_43页_3mb

华润微深度研究报告总结

核心内容

华润微（688396）是国内领先的功率半导体厂商，采用“IDM+代工”双轮驱动战略，推动公司规模持续扩张。公司拥有深厚的技术积淀，产品结构持续优化，覆盖中低高压全系列MOSFET和IGBT等关键产品，并布局碳化硅（SiC）制造，提升产品附加值。公司2020年实现营收70.83亿元，同比增长23.3%，归母净利润达9.77亿元，同比大幅增长143.7%。公司为国内前三的功率半导体晶圆代工厂商，具备强大的产能保障能力。

主要观点

• 业务结构：公司业务分为产品与方案、制造与服务两大板块，其中产品与方案包括功率半导体、智能传感器和智能控制；制造与服务包括晶圆代工、封装测试和掩膜制造。
• 战略模式：公司采用“IDM+代工”模式，兼具设计、制造、封测一体化能力，同时为其他厂商提供代工服务，实现产能利用率高企。
• 产品优势：MOSFET业务为国内最大，IGBT技术领先，同时布局SiC，未来有望成为增长新引擎。
• 市场前景：功率半导体行业进入上行周期，受益于新能源车、5G通信、家电变频等需求增长，行业景气度提升。
• 盈利能力：随着产能利用率提升和产品结构优化，公司毛利率持续走高，盈利能力显著增强。
• 财务表现：2020年公司归母净利润预测为9.77亿元，2021年12.10亿元，2022年14.38亿元，显示强劲增长趋势。

关键信息

产品与方案

• 功率半导体：包括功率器件（二极管、晶闸管、MOSFET、IGBT等）、功率模块（IPM）、功率IC（AC-DC、LED驱动、BMS IC等）。
• 智能传感器：涵盖MEMS、烟雾、光电三大类。
• 智能控制：包括通用型、人机交互、计算三大类MCU。
• SiC布局：公司已建成国内首条6寸SiC产线，并计划推进12寸产线建设，提升SiC产品产能。

制造与服务

• 晶圆代工：公司为国内前三的晶圆代工厂商，主要工艺平台包括CMOS/ANALOG、BICMOS、BCD、功率器件和MEMS工艺。
• 封装测试：公司具备IPM封装、Copper Clip、覆晶工艺等，封测能力在国内领先。
• 掩膜制造：公司为国内最大掩膜制造企业之一，2018年销售额占国内光掩模版销售总额的27%。

客户结构

• 下游应用：消费电子、电源、工业、新能源四大领域。
• 主要客户：包括海尔、美的、TCL、海信、创维、九阳、赛尔康、航嘉机构、博世、创科、MPS、Diodes、O2 Micro、CIRRUS Logic等。
• 海外客户：海外营收占比近17%，主要客户包括MPS、Diodes、O2 Micro等全球知名厂商。

财务指标

折旧与盈利能力

• 折旧费用：2016年折旧费用达10亿元，2020H1下降至3.18亿元，占营收比例降至10.4%，显著改善。
• 毛利率：从2016年的17.6%提升至2020H1的27.3%，受益于产品结构优化与ASP上涨。
• 产能利用率：公司通过“代工+自有产品”战略，实现产能利用率高位运行，盈利能力持续增强。

行业前景

• 全球市场：预计2024年全球功率半导体市场规模将超500亿美元，年化增速5.3%。
• 中国市场：2018年市场规模达138亿美元，2021年有望达159亿美元，年化增速4.8%。
• 重点产品：MOSFET和IGBT为主要增长引擎，预计2022年全球MOSFET市场规模接近75亿美元，IGBT市场规模达67亿美元。
• 国产替代：中国半导体分立器件进口依赖度高，2018年进口占比达93%，国产替代空间广阔。

风险提示

• 下游竞争格局恶化
• 新投放产能折旧增加拖累业绩
• 汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期
• 新冠疫情海外蔓延

投资逻辑

华润微凭借“IDM+代工”模式，实现业务拓展和盈利能力的双重提升。公司产品结构持续优化，同时受益于行业景气周期上行，毛利率和净利润显著增长。未来随着12寸产线的投产和SiC等新材料的布局，公司有望持续受益于功率半导体行业增长。

报告亮点

• 详细分析折旧费用变化趋势，指出其对盈利能力的影响
• 深度复盘2017-2018年行业周期，验证当前行业景气度
• 分析“IDM+代工”模式带来的协同效应和盈利能力提升
• 评估新能源车、5G通信、家电变频等领域的市场空间和增长潜力

图表目录

• 图表1：华润微业务布局及主要产品
• 图表2：华润微股权结构
• 图表3：华润微发展历程
• 图表4：华润微各业务板块产能分布及规模
• 图表5：2017-2020H1公司各业务营收占比
• 图表6：2018年中国Top10功率半导体企业
• 图表7：产品与方案业务子公司分工情况
• 图表8：制造服务板块营收结构
• 图表9：公司晶圆代工业务流程
• 图表10：公司全产业链turn-key式的封测服务
• 图表11：掩膜制造的步骤
• 图表12：华润微最终下游客户情况
• 图表13：2016-2020H1公司境内外营收比重变化
• 图表14：2019H1公司Top5海外客户的营收占比及其主营业务
• 图表15：2016年以来公司营收及增速
• 图表16：2016年以来公司利润规模及增速
• 图表17：2014-2024年全球功率半导体市场空间
• 图表18：2015-2021年中国功率器件市场空间及预测
• 图表19：2020H1公司固定资产结构拆分
• 图表20：截至2020H1公司折旧政策一览
• 图表21：公司主要产线投产时间及近期折旧金额
• 图表22：2017-2019年公司主要产线折旧额与2018年成新率
• 图表23：2016-2020H1公司固定资产折旧
• 图表24：2016-2020H1折旧营收占比下降、毛利率上升
• 图表25：公司8英寸传感器和功率半导体项目资金用途及折旧金额
• 图表26：2016-2019H1公司产品与服务ASP走势
• 图表27：2016-2019H1公司库存水位变化
• 图表28：功率半导体在半导体生态中的位置及其产品范围
• 图表29：2019年全球功率半导体下游应用占比
• 图表30：2019年中国功率半导体下游应用占比
• 图表31：2014-2021年全球与中国功率半导体市场空间
• 图表32：2017-2022年MOSFET、IGBT与二极管市场空间及预测
• 图表33：全球To15厂商功率器件&模组销售额
• 图表34：全球功率半导体头部厂商地区分布
• 图表35：2011-2018年中国半导体分立器件需求及进口规模
• 图表36：2011-2021年中国半导体分立器件需求及预测
• 图表37：2018年中国MOSFET市场格局
• 图表38：2018年国产厂商MOSFET销售额
• 图表39：2017年IGBT竞争格局
• 图表40：中国IGBT产业链主要企业
• 图表41：2017-2023年MOSFET、IGBT与二极管市场空间及预测
• 图表42：新能源车动力系统功率半导体价值量
• 图表43：2017-2021全球汽车销量及预测
• 图表44：2017-2021年中国新能源汽车销量及预测
• 图表45：全球车用MOSFET市场预测
• 图表46：2025年中国新能源车IGBT市场空间
• 图表47：5G基站数量推演
• 图表48：2017-2023年功率器件下游各领域市场空间及预测
• 图表49：苹果20W PD快充同步整流MOS管特写
• 图表50：快充市场规模及占比预测
• 图表51：2018年中国三大白电IPM需求
• 图表52：家用功率半导体市场空间预测
• 图表53：2016-2018汽车与消费电子8寸晶圆需求量
• 图表54：2015-2018年华虹与世界先进产能及增速
• 图表55：全球硅片厂商竞争格局
• 图表56：2007-2019年8寸硅片价格
• 图表57：2016-2017年日本8寸晶圆存货比率
• 图表58：2007-2018年全球8寸晶圆厂数量及其产能
• 图表59：2008-2018年全球各尺寸晶圆出货面积比例
• 图表60：2009-2017年12寸晶圆需求占比变化
• 图表61：2016-2019年全球8寸晶圆需求与供给变化
• 图表62：全球与中国指纹识别渗透率
• 图表63：全球手机摄像头芯片出货量
• 图表64：2016-2019年中国新能源车销量及增速
• 图表65：2014-2018年中国工业机器人产量
• 图表66：2011-2018年中国伺服机市场规模
• 图表67：2016Q1-2019Q4全球8寸晶圆需求与供给变化
• 图表68：2016-2019年华虹晶圆代工ASP变化
• 图表69：2016-2019H1华润微晶圆代工ASP变化
• 图表70：2016-2019年华虹、华润微毛利率变化
• 图表71：2016-2019年华虹、华润微EBITDA变化
• 图表72：2013-2022年全球8寸晶圆产能及预测
• 图表73：全球半导体产业链各环节分布
• 图表74：2017-20H1香港转运到大陆的芯片占香港芯片进口的份额
• 图表75：2017-20H1香港转运到大陆的芯片占中国大陆芯片进口的份额
• 图表76：2020Q3全球PC细分品类销量增速
• 图表77：2020年每月新能源车销量及增速
• 图表78：2017-20H1华润微产能利用率与盈利水平
• 图表79：截至2020H1主要国产功率半导体厂商扩产计划
• 图表80：功率半导体与数字IC价值链构成
• 图表81：国产IDM厂商与Fabless厂商毛利率比较
• 图表82：主要国产功率半导体厂商产品技术进度比较

投资建议

• 评级：强推（维持）
• 当前价：68.98元
• 盈利预测：2020-2022年公司归母净利润分别为9.77亿元、12.10亿元、14.38亿元，增速显著。

结论

华润微凭借“IDM+代工”战略，实现业务与盈利能力的双重提升。公司产品结构持续优化，重点布局MOSFET、IGBT及SiC等关键领域，同时受益于行业景气周期上行。未来随着12寸产线建设完成和市场需求增长，公司有望持续增长，盈利能力进一步提升。