安信国际-燃气-关注长期增长逻辑，淡化短期政策扰动-190418_2页_521kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档分析了近期市场对发改委可能设定燃气接驳费成本利润率上限的传闻，并评估了其对燃气行业及相关股票的影响。文档指出，虽然政策调整可能带来短期波动，但燃气行业仍具备长期增长动力，建议投资者关注具有高增长潜力和低估值的燃气企业。

主要观点

政策影响有限：发改委目前发布的征求意见稿中并未明确成本核算方式，仅在第3条中提及了10%的成本利润率标准，其余内容与2018年版本基本一致。因此，政策对市场的影响可能有限，且执行细节仍需进一步明确。
成本核算操作空间大：目前燃气公司接驳业务的毛利润率约为50%-60%，税前利润率为30%-40%。但这些数据仅基于直接成本（如材料、施工等），未计入间接成本（如市场开发、人员费用）及总部费用。因此，即便政策落地，燃气公司仍可能通过成本核算方式调整来部分抵消政策影响。
成本利润率或好于预期：参考2017年配气管网收益率监管文件的出台过程，政策标准往往在正式文件中有所上调。结合当前各地配气费价格监审的实际情况，预计最终落地的接驳费成本利润率可能优于市场当前预期。
行业长期增长逻辑清晰：燃气行业的发展主要受到环保政策推动及国内天然气渗透率较低的驱动。近年来，农村煤改气和天然气分布式能源等项目为行业带来新机遇。此外，天然气价格及经营体制改革也将持续激发市场活力。
推荐高增长、低估值的燃气股：重点推荐天伦燃气（1600.HK）和中国燃气（384.HK）。天伦燃气预计19-20年净利润增速为37%，当前市盈率（EP/E）仅为6.5倍；中国燃气预计FY18/19净利润同比增速为27%，持续领跑三大燃气龙头。

关键信息

政策背景：发改委拟对燃气接驳费设定10%的成本利润率上限，但政策正式出台尚需6-12个月时间。
成本核算：目前仅考虑直接成本，间接成本和总部费用未计入，因此政策执行时存在较大操作空间。
行业增长驱动：环保政策、天然气渗透率低、农村煤改气、分布式能源及价格与经营体制改革。
推荐股票：
- 天伦燃气（1600.HK）：预计19-20年净利润增速37%，当前EP/E为6.5x。
- 中国燃气（384.HK）：预计FY18/19净利润同比增速27%，表现领先。
风险提示：
- 政策要求可能更为严格；
- 气价超预期上涨；
- 用气量增速下滑。

其他信息

分析师：王煜（能源行业分析师）
联系方式：+86-21-35082192 / wangyu2@essence.com.cn
客户服务热线：
- 香港：2213 1888
- 国内：4008695517
免责声明：此报告仅作参考，不构成投资建议，亦不承担因使用报告内容而产生的任何责任。
规范性披露：分析师未持有相关公司股份，亦无财务权益。
公司评级体系：
- 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上；
- 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%；
- 中性：预期未来6个月投资收益率-5%-5%；
- 减持：预期未来6个月投资收益率-5%- -15%；
- 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。