银行业深度研究：银行股的投资逻辑，为什么我们坚定看好银行股？-20210316-天风证券-11页_521kb

银行股投资逻辑总结

核心内容概述

本报告分析了2021年3月银行股的超额收益表现，指出其受益于基本面改善和政策面调整。银行股在2月节后表现优于上证综指、沪深300及创业板指，显示其具备较强的抗跌能力。同时，报告认为银行股的估值上升趋势刚刚开始，未来有望进一步修复。

主要观点

1. 银行股超额收益表现突出

• 从2月18日至3月15日，银行指数仅下跌0.23%，而同期上证综指、沪深300、创业板指分别下跌6.43%、13.30%、22.55%。
• 银行板块内部，江苏银行、常熟银行、南京银行、成都银行涨幅居前，分别为16.20%、15.44%、14.17%、13.10%。
• 基金重仓银行如招商银行、平安银行等虽有小幅回调，但仍显著优于大盘。

2. 逆市行情得益于基本面和政策面共同催化

2.1 基本面：贷款利率有望回升

• 2021年1-2月经济数据强劲，工业增加值、社会零售总额、出口数据均高于预期，显示经济复苏迹象。
• 企业中长期贷款连续12个月同比多增，存量增速达16.85%，反映企业资本开支需求旺盛。
• 信用供给边际收缩，贷款供需矛盾推动贷款利率上升，票据贴现利率创下阶段性新高，预示贷款定价上升趋势。

2.2 政策面：监管压力边际放松

• 让利政策调整：从全局性让利转向结构性让利，有助于提升银行资产端定价。
• 资本补充进程重启：银行需满足更高的资本标准，内生性资本补充（利润释放）成为主要方式。
• 政策底线思维：小微企业贷款延期政策延续至下半年，确保银行资产质量稳定，信贷成本计提力度减弱，为利润释放留出空间。

3. 业绩回顾与展望：基本面带动V型反转

• 2020年下半年银行净利润增速由负转正，全年业绩增速接近10%，部分高成长性银行有望达到15%。
• 净息差在2020年表现出韧性，受益于负债端成本下降和结构性存款压降。
• 银行不良贷款率普遍回落，拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强。

4. 估值：估值上升过程刚刚起步

• 银行股估值尚未体现经济复苏与政策松绑带来的溢价，市净率仅回到疫情前水平。
• 推荐两条选股路径：一是零售转型较快、业绩成长性突出的银行（如邮储银行、常熟银行、平安银行、招商银行）；二是估值修复空间较大的稳健银行（如长沙银行、无锡银行、成都银行、南京银行）。
• 本月招商银行将发布年报，为市场提供进一步验证数据。

关键信息

• 经济数据：2021年1-2月工业增加值增长35.10%，社会零售总额增长33.80%，出口增长60.60%，显示经济强劲复苏。
• 贷款利率：信用供给边际收缩，贷款利率有望回升，推动净息差改善。
• 资本补充：银行需满足更高的资本要求，利润释放将成为主要补充方式。
• 政策调整：小微企业贷款延期政策延续至下半年，信贷成本计提力度减弱，为利润释放留出空间。
• 估值修复：银行股PB估值尚未体现经济复苏和政策支持带来的溢价，具备进一步修复空间。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若疫情反复，经济复苏可能受阻。
• 资产质量恶化：小微企业贷款政策到期可能引发部分企业信贷风险暴露。
• 政策效果不及预期：TLAC等资本要求政策及绿色金融配套政策可能未达预期效果。

重点标的推荐

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票评级：买入、增持、持有、卖出（根据预期相对收益划分）

结论

银行股在2021年3月表现出较强的抗跌能力，主要受益于经济复苏和政策调整。随着贷款利率回升、监管压力边际放松以及资本补充进程重启，银行股基本面持续向好，估值修复空间较大。建议投资者关注零售转型较快及稳健型银行，以获取超额收益。