20210805-中泰证券-安井食品-603345.SH-Q2高基数下业绩承压_短期扰动不改长期发展逻辑_4页_662kb

报告摘要

安井食品Q2业绩总结

核心内容

安井食品（603345.SH）在2021年第二季度（Q2）面临业绩承压，主要由于高基数效应和部分渠道表现下滑。尽管如此，公司长期发展逻辑依然清晰，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为其在速冻食品行业具备龙头优势，并正在推进第二增长曲线。

主要观点

业绩表现：
- 2021年半年报显示，公司上半年实现营收38.9亿元，同比增长36.5%；归母净利润3.5亿元，同比增长33.8%；扣非净利润3.0亿元，同比增长31.2%。
- Q2收入20.1亿元，同比增长27.7%；归母净利润1.74亿元，同比增长1.2%；扣非净利润1.48亿元，同比下降3.99%。
- Q2净利率为8.67%，同比和环比均有所下滑，主因毛利率下降和销售费用增加。
产品表现：
- 菜肴制品表现突出，Q2收入2.6亿元，同比增长109.7%。
- 其他产品如米面、肉、鱼糜收入分别同比增长19.2%、23.3%、18.4%。
渠道表现：
- 经销渠道增长显著，Q2收入18.2亿元，同比增长35.2%。
- 商超渠道收入下滑明显，Q2收入1.3亿元，同比下降32.2%，主要受疫情后消费环境变化影响。
- 电商渠道增长迅猛，Q2收入0.22亿元，同比增长103%。
区域增长：
- 各区域收入均实现增长，其中华中、西北、西南地区增长最快，分别达47.2%、52.2%、49.7%。
- 经销商数量持续增加，Q2末达1223个，同比增长显著。
财务表现：
- Q2毛利率为21.77%，销售费用率为7.38%，毛销差为14.39%，同比和环比均有所下降。
- 管理费用率下降，财务费用率为-0.10%，主要受益于贷款利息减少和收入增加。
- 营运资金变动较大，Q2经营活动现金净流为1.48亿元，同比显著增长。
投资建议：
- 维持“买入”评级，预计2021-2023年营收分别为89.2亿元、114.0亿元、142.9亿元，净利润分别为7.6亿元、10.1亿元、13.0亿元。
- EPS分别为3.11元、4.12元、5.33元，对应PE分别为58倍、44倍、34倍。
- 预计未来三年营收和净利润均保持25%以上增长。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	5,267	6,965	8,916	11,398	14,288
净利润(百万元)	373	604	759	1,006	1,301
每股收益(元)	1.53	2.47	3.11	4.12	5.33
P/E	118.48	73.26	58.24	43.92	33.97
P/B	16.12	12.01	8.92	7.30	6.21
PEG	3.03	2.51	1.42	1.12	1.17

风险提示

行业竞争加剧
渠道区域开拓不及预期
食品安全事件风险

未来展望

公司正在推进产能扩张，包括四川二期、辽宁新增产能、湖北一期等，预计下半年逐步投产。
收购新宏业已完成工商变更，预计下半年并表，但其净利率低于公司现有水平，可能对整体净利率造成一定影响。
未来随着部分速冻菜肴制品开始自主生产，品类毛利率有望进一步提升。
长期来看，公司持续深化供应链布局，渠道结构优化，第二增长曲线稳步推进，中长期发展逻辑清晰。

投资评级说明

评级	说明
买入	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上