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降息了，怎么看？总结

核心内容

本文从固收、策略和银行三个角度，对2022年1月18日央行降息后市场走势进行分析，强调了政策信号、市场交易重心切换及信用扩张等关键因素。同时，通过股债收益差指标和社融数据，评估了当前市场环境和投资机会。

主要观点

1. 固收：交易重心切换

• 降息原因：央行降息是为了稳定需求、提振预期、支持出口，尤其关注一季度经济开门红，避免经济增速低于潜在增速。
• 潜在增速判断：通过31个大城市城镇调查失业率等指标判断经济是否处于潜在增速以下，若失业率高于5%，则政策宽松可能性较大。
• 降息窗口：1月份降息后，2、3月份再次降息概率较低，因政策条件和外部环境（如美联储动向）更加复杂。
• 利率走势：12月30日之后，利率已阶段性见底，市场交易重心由降息转向宽信用。
• 资金面影响：预计不会出现2019年资金面紧张的情况，但需关注资金面稳定性，建议适度做利率防御，同时在信用债上考虑票息杠杆。

关键信息

2. 策略：股债收益差接近触发买入信号

• 股债收益差定义：10年期国债收益率 - 指数股息率（过去12个月滚动股息）。
• 指标意义：反映股票与债券的性价比关系，以及股票估值水平。
• 适用范围：
  • 高增长区间（>30%）：不适用，因估值不敏感。
  • 中等增速区间（0~30%）：适用，对股价涨幅有较强区分度。
  • 负增长区间（<0%）：不适用，均跑输。
• 中证500情况：截至1月14日，中证500股债收益差接近-2X标准差位置，若修复至-1X标准差，指数有望上涨15.5%。
• 历史规律：过去几次股债收益差接近-2X标准差后，中证500均出现阶段性反弹。
• 投资建议：当前中证500至少会有阶段性反弹，2月成长板块不必悲观。

银行视角：社融增速继续向上，信用扩张方兴未艾

• 社融数据：12月社融同比多增6508亿元，增速为10.3%，较上月增加0.2个百分点。
• 贷款表现：
  • 人民币贷款同比少增1112亿元，存量增速11.6%，较上月下降0.2个百分点。
  • 居民中长期贷款增速放缓，反映商品房销售疲软。
  • 企业中长期贷款同比少增2107亿元，但短期贷款和票据融资同比多增2789亿元，显示年底“冲规模”现象明显。
• 政府债贡献：政府债单月净融资额达1.17万亿元，同比多增4592亿元，是社融增长的主要支撑。
• 表外融资：表外融资继续压缩，当月减少6414亿元，同比少减981亿元。
• 信用扩张：财政前置与信贷放量推动信用扩张持续，有利于银行规模扩张、非息业务发展及信用风险化解。
• 投资建议：推荐邮储银行、招商银行、宁波银行、无锡银行、兴业银行和成都银行。

风险提示

• 固收：经济环境恶化、货币政策传导不畅。
• 策略：宏观经济风险、国内外疫情风险、业绩不达预期风险。
• 银行：经济下行超预期、政策出台不及预期、信用风险波动。

分析师声明

• 本报告由天风证券分析师孙彬彬、刘晨明、郭其伟撰写。
• 所有观点基于分析师个人看法，与报酬无直接或间接联系。
• 报告内容为机密，仅供客户使用，不构成投资建议或要约。

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