2024年中期货币流动性展望：平湖微澜-240621-招商证券-13页_710kb

平湖微澜：2024年中期货币流动性展望总结

核心内容概述

本报告对2024年下半年的货币流动性进行了全面分析，重点围绕货币政策基调、操作工具以及流动性展望展开。整体判断为“宽货币+紧信用”格局将持续，货币政策将更加注重防风险与币值稳定，同时结构性工具可能重新发力。

主要观点

1. 政策基调：稳中偏松

• 下半年货币政策将聚焦于币值稳定与防范金融风险。
• 稳增长：内需不足仍是制约经济复苏的关键因素，需通过逆周期调节来促进需求。
• 稳就业：青年失业率上升，高校毕业生就业形势严峻，政策将引导信贷资源向新质生产力相关行业倾斜。
• 国际收支平衡：尽管一季度出现罕见的双顺差，但其基础不稳，下半年人民币汇率存在被动贬值的可能。

2. 政策操作：降准为主，结构性工具将发力

• 降准：预计下半年流动性缺口约5000亿，25BP幅度的降准仍可期，三季度末降准落地概率较大。
• 降息：下半年降息概率不大，主要原因是：
  • 实际利率处于高位，防止物价进一步下降是关键；
  • 存款利率下行可能加剧资金空转，央行倾向于稳利率；
  • 根据泰勒规则，当前政策利率水平已与目标相符，无需进一步降息。
• 结构性工具：一季度结构性工具净投放有限，但下半年有望重新发力，主要受以下因素推动：
  • “金融五篇大文章”导向，结构性工具将持续支持重点领域；
  • “三大工程”持续发力，保障性住房、城中村改造、平急两用公共基础设施建设将带动结构性工具的使用。

关键信息

一、流动性展望

1. 狭义流动性：保持充裕

• 央行将继续维持流动性合理充裕的态势，但因“防止资金空转”政策，狭义流动性较去年有所收紧。
• 二季度以来，央行流动性投放趋于谨慎，市场利率主要受需求端影响。
• 三季度将是政府债发行高峰，狭义流动性或有上行可能。

2. 广义流动性：信贷分化，社融增速反弹

• 企业信贷：中长期贷款增速有望企稳反弹，特别是工业、基建和房地产领域，若结构性工具与设备更新政策发力，将对信贷总量形成边际贡献。
• 居民信贷：增速已接近底部，后续能否改善取决于楼市政策的有效性。
• 社融增速：年中有望反弹，全年社融增速预计向8%靠拢，四个季度分别为：8.7%、8.4%、8.7%、8.3%。
• M2增速：仍面临下行压力，但若政策发力，有望企稳回升，5月已降至7%的历史低位。

风险提示

• 国内经济压力超预期；
• 海外经济下滑幅度超预期。

政策操作细节

• 2024年上半年，央行通过“降准 + MLF + 结构性工具”共投放基础货币约1.5万亿。
• 降准：预计释放流动性约1万亿，MLF净回笼约20亿，流动性缺口约5000亿。
• 结构性工具：一季度净投放约294亿，其中PSL净偿还4504亿，反映房地产调控重心转向“去库存”。

市场影响

• 货币端：流动性合理充裕，但需在防风险与稳增长之间寻求平衡。
• 信用端：社融与信贷增速下滑趋势延续，但结构优化将带来积极影响，特别是企业中长期贷款企稳反弹。

图表说明（摘要）

• 图1：显示一季度短期资本与基础国际收支情况，反映双顺差格局的不稳定性。
• 图2：对比近年来央行公开市场操作规模，显示流动性投放趋于谨慎。
• 图3：展示实际利率处于高位，支持降息必要性不足的判断。
• 图4：反映一季度结构性工具投放情况，PSL净偿还明显。
• 图5：货币市场走势回顾，显示DR007与R007利差收窄。
• 图6：2024年政府债发行进度，显示政府债发行速度放缓。
• 图7：企业中长期贷款增速有望企稳反弹。
• 图8：社融增速走势预测，显示社融增速逐步向8%靠拢。

总结

2024年下半年，货币政策将延续“稳中偏松”的基调，重点在降准与结构性工具的运用上。狭义流动性将保持充裕，但需警惕资金空转风险；广义流动性方面，信贷分化加剧，企业信贷改善将对信用扩张形成支撑，而居民信贷仍待政策刺激。社融增速预计逐步向8%靠拢，M2增速存在企稳回升的可能。整体来看，央行在“稳增长”与“防风险”之间寻求平衡，政策重心将更加偏向于结构性支持与风险防控。