2021年下半年A股流动性展望：货币政策外收内稳，存量博弈关注外资-20210628-招商证券-29页_1mb

深度报告总结：2021年下半年A股流动性展望

核心内容概述

本报告分析了2021年下半年A股市场流动性变化，从宏观政策、全球流动性环境、基金发行、北上资金、重要股东减持等方面进行全面梳理。报告指出，随着美联储Taper的临近和国内货币政策的“稳”字基调，A股流动性将呈现供需相对平衡、资金小幅流入的状态。同时，需警惕通胀超预期、解禁高峰后的减持压力及外资波动对市场的影响。

主要观点与关键信息

一、上半年货币政策与宏观流动性回顾

• 货币政策基调：始终强调“稳”字当头和“不急转弯”，货币市场利率波动后趋于平稳。
• 流动性宽松：年初和4月出现阶段性宽松，推动短端国债收益率下行。
• 汇率政策：通过调整宏观审慎调节系数和外汇存款准备金率，维护人民币汇率稳定。
• 社融与信用环境：社融增速持续下滑，但有望逐渐企稳，处于紧信用周期。

二、下半年国内外宏观流动性展望

1. 美联储Taper渐行渐近，全球流动性拐点临近

• 美国经济复苏：通胀持续上行，核心PCE指数达3.39%，为近30年最高。
• 就业数据改善：多个州提前中止失业补助，预计三季度就业数据将改善。
• 疫苗接种推进：接种率逐步提升，为Taper创造条件。
• 流动性过剩：美联储隔夜逆回购规模激增，流动性超宽松。
• 政策转向信号：6月议息会议偏鹰，多位官员发表鹰派言论，Taper预期增强。
• 影响A股：Taper可能带动美元指数上行，引发人民币贬值压力，导致外资流出。

2. 国内货币政策稳字当头，关注重要因素

• 通胀风险：市场对通胀持续性存在分歧，若超预期上行可能制约货币政策。
• 资金面扰动：地方政府债发行提速和MLF到期规模扩大，导致资金需求增加。
• 社融增速：预计继续负增长，但增速有望逐渐平稳。

三、下半年微观流动性变化

1. 基金发行回归常态，警惕赎回

• 基金发行放缓：2021年二季度以来发行明显放缓，未来将回归常态。
• 老基金赎回：上半年出现三次较大赎回，需关注下半年赎回压力。
• 基金表现：公募基金相对市场指数的超额收益明显收窄，部分机构投资者在市场回撤时有较大赎回行为。

2. 北上资金：美联储货币政策变化增大短期波动

• 外资流入：上半年北上资金净流入约2149亿元，但下半年可能前高后低。
• 汇率影响：人民币短期贬值压力可能增大，导致外资放缓或流出。
• 外资吸引力：人民币资产仍具吸引力，不排除外资超预期流入的可能。

3. 重要股东减持：解禁高峰后减持可能扩张

• 解禁规模：全年解禁规模约5.5万亿元，上半年已占50%。
• 减持规模：解禁规模走势预示下半年减持可能扩大，保守估计净减持2500亿元。

四、股市流动性展望

1. 资金供给端：增量资金放缓

• 公募基金：上半年贡献约1.06万亿，下半年预计增量资金约4000亿元。
• 私募基金：规模持续扩张，预计下半年增量资金约3300亿元。
• 银行理财：规模扩张有限，预计对股票市场影响为210亿元。
• 保险资金：规模扩张放缓，但股票投资比例回升，预计对市场贡献约1270亿元。
• 外资：预计下半年流入约1000亿元，但存在波动风险。
• 信托资金：规模持续压缩，预计对市场影响为-500亿元。
• 社保基金：预计对市场贡献约335亿元。

2. 资金需求端：融资平稳，减持压力渐增

• IPO：上半年融资2016亿元，预计下半年保持平稳，约2100亿元。
• 定增：上半年募资2395亿元，预计下半年约2400亿元。
• 可转债：上半年需求470亿元，预计下半年回落至400亿元。
• 配股与优先股：配股募资50亿元，优先股尚未发行。
• 重要股东减持：预计下半年净减持约2500亿元。
• 手续费与印花税：预计下半年为1190亿元。
• 融资利息：预计为640亿元。

五、总结

• 流动性趋势：供需相对平衡，资金小幅流入。
• 影响因素：基金发行放缓、外资波动、重要股东减持、社融增速企稳。
• 政策信号：国内货币政策“稳”字当头，但需关注通胀和资金面扰动。
• 全球影响：美联储Taper可能带来全球流动性拐点，对A股造成短期冲击。

分析师信息

• 张夏：中央财经大学国际金融专业硕士，哈尔滨工业大学工学学士，策略高级分析师。
• 涂婧清：华东理工大学金融学硕士，2018年加入招商证券，负责市场流动性和机构投资者分析。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，行业跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，行业将跑输基准