20180824-东方财富证券-特步国际-01368.HK-2018财年H1业绩点评_营收增速超预期_渠道改善红利将持续_4页_586kb

特步国际（01368.HK）2018财年H1业绩总结

核心内容

特步国际在2018财年上半年实现了显著的业绩增长，营收、净利润均超预期，展现出公司转型的积极成效。主要得益于渠道优化、店铺升级以及产品策略的调整，公司整体运营情况稳健，未来发展潜力较大。

主要观点

• 营收增长强劲：2018H1公司营收达到27.29亿元，同比增长18.1%，超出市场预期。
• 盈利能力提升：归母净利润为3.75亿元，同比增长20.9%，显示公司盈利能力增强。
• 店效提升显著：公司零售店铺数量首次实现净增长（+35家），且65%的店铺已完成6S代升级，店效提升约15%。
• 爆款产品拉动销售：自3月份推出爆款跑鞋以来，销售量突破100万双，成为业绩增长的重要推动力。
• 电商表现亮眼：电商全年销售额预计超过10亿元，占收入比超20%，成为增长新引擎。
• 毛利率短期承压：因补单增多导致服装毛利率下滑1.5个百分点，但公司通过提升产品售价抵消成本上升，预计全年毛利率保持稳定。
• 营销投入加大：加大娱乐营销投入，签约乐华七子、赞助中国新说唱等，销售费用率略有上升，但预计全年维持在11%-13%之间。
• 营运健康：应收账款天数下降至113天，存货周转天数上升至104天，但存货已基本送抵客户，预计下半年将转化为营收。

关键信息

财务表现

• 营收：2018H1为27.29亿元，同比增长18.1%；预计2018/19/20年营收分别为60.94亿、69.55亿、77.80亿元。
• 毛利率：2018H1为43.72%，同比下降0.2个百分点，但全年预计保持稳定。
• 归母净利润：2018H1为3.75亿元，同比增长20.9%；预计2018/19/20年归母净利润分别为6.08亿、7.14亿、8.11亿元。
• EPS：预计2018/19/20年每股收益分别为0.27元、0.32元、0.36元。

渠道与运营

• 店铺数量：2018H1零售店铺总数为6035家，首次实现净增长。
• 店铺升级：65%店铺已完成6S代整改，预计剩余35%店铺将逐步升级。
• 下半年开店计划：预计净开200-300家店铺，主要布局商场和购物中心，扩大店面面积。
• 渠道优化：总代理商直营比例提升至60%，零售管理团队增至1000人，提升管理效率。
• 供应链效率：补单最快2周送达，提升供应链响应速度。

产品与营销

• 跑鞋策略：主打功能性与高性价比，上半年研发费用超7000万元，加大马拉松营销与跑步俱乐部推广。
• 运动时尚：通过明星代言、综艺赞助、与时尚杂志及自媒体合作等方式提升品牌时尚度。
• 营销费用：2018H1广告及推广费用3.36亿元，占营收比重12.3%，预计全年维持在11%-13%之间。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：调高2018/19/20年营收预测分别为7.6%、12.5%、16.6%；归母净利润预测分别为6.7%、8.6%、11.1%。
• 未来增长点：店效提升、渠道优化、电商扩张及产品策略升级仍是主要增长动力。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 渠道改革及开店速度不及预期。