> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际主品牌渠道优化改革与索康尼高端化战略总结 ## 核心内容 特步国际在2026年第二季度持续推进主品牌渠道优化和高端化战略，同时加速布局海外业务。主品牌流水在2026H1同比中单下滑，但电商和儿童业务保持韧性增长。索康尼则在高端化战略下实现稳健增长，线下表现尤为突出。 ## 主品牌运营情况 - **流水表现**： - 2026Q2主品牌流水同比中单位数增长，2026H1低单下滑。 - 跑鞋业务仍保持增长，旗舰系列实现双位数增长。 - 专业跑步品牌势能持续增强。 - **渠道表现**： - 电商渠道稳健增长，抖音、京东和跨境电商表现强劲。 - 线下受天气和客流下滑影响有所承压，但整体表现仍优于加盟店。 - 折扣率维持在70-75折，同比持平，库存状况健康。 - **儿童业务**： - 特步少年实现稳健增长，品牌定位为“运动追高”。 - 成长鞋销售表现亮眼，持续助力青少年街舞发展，提升品牌国际影响力。 ## 主品牌渠道优化与海外布局 - **渠道改革**： - 主品牌积极进行DTC战略转型，2026H1已回收约100家DTC门店，累计超200家。 - 预计2026H2将继续回收400家门店，强化零售战略升级。 - **新店型表现**： - 金标领跑店和精选奥莱店表现亮眼，未来可期。 - **海外业务**： - 2026H1海外业务延续高增，跨境电商实现翻倍增长。 - 在马来西亚、印尼等市场开设13家旗舰店，聚焦东南亚区域发展。 ## 索康尼业务动态 - **高端化战略**： - 索康尼持续推进高端化战略，线上战略性收紧折扣导致流水降速。 - 线下流水保持$20\%+$增长，计划2026年新增20-30家门店，新开正价店面积200平以上，奥莱店面积400平以上。 - **品类拓展**： - 深耕专业跑步的同时，积极拓展服装和通勤品类。 - 2026H1服装业务实现双位数增长，1898通勤系列市场反响良好。 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026/2027/2028年归母净利润预计分别为12.4/14.0/15.0亿元，同比变化分别为-9.9%/+13.7%/+6.6%。 - 2026年分红率预计为50%，对应股息率6.9%。 - **估值指标**： - 2026年对应当前市值的PE为7.29倍，2027年为6.41倍，2028年为6.01倍。 - 公司品牌矩阵定位清晰，特步巩固中国跑步第一品牌地位，索康尼和Merrell作为高端品牌持续拓展客群。 ## 投资评级与风险提示 - **投资评级**：买入（维持） - **风险提示**： - 终端消费力下降； - 索康尼开店不及预期； - 店效提升不及预期。 ## 财务摘要 ### 营业收入与利润 | 项目 | 2025 (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------|---------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 14,151 | 14,662 | 15,498 | 16,282 | | 毛利润 | 6,063 | 6,213 | 6,630 | 7,017 | | 归母净利润 | 1,372 | 1,235 | 1,405 | 1,498 | | EBITDA | 2,320 | 2,110 | 2,261 | 2,409 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率 | 4.23% | 3.61% | 5.70% | 5.06% | | 毛利率 | 42.85% | 42.38% | 42.78% | 43.10% | | 净利率 | 9.69% | 8.42% | 9.06% | 9.20% | | ROE | 14.51% | 11.54% | 12.19% | 12.29% | | ROIC | 21.17% | 18.62% | 20.37% | 20.84% | | 资产负债率 | 39.63% | 34.61% | 33.34% | 31.53% | | 净负债比率 | -10.06% | -12.27% | -12.05% | -14.24% | | 流动比率 | 2.37 | 2.79 | 2.89 | 3.07 | | 速动比率 | 2.02 | 2.35 | 2.45 | 2.59 | | 总资产周转率 | 0.86 | 0.86 | 0.89 | 0.90 | | 应收账款周转率 | 2.98 | 2.98 | 2.98 | 2.98 | | 应付账款周转率 | 4.09 | 5.10 | 5.50 | 5.60 | | 每股收益 | 0.49 | 0.44 | 0.50 | 0.53 | | 每股经营现金 | 0.34 | 0.39 | 0.42 | 0.53 | | 每股净资产 | 3.64 | 4.00 | 4.22 | 4.47 | | P/E | 6.56 | 7.29 | 6.41 | 6.01 | | P/B | 0.88 | 0.80 | 0.76 | 0.72 | | EV/EBITDA | 5.28 | 5.36 | 5.03 | 4.55 | ## 总结 特步国际在2026年持续推进主品牌渠道优化和高端化战略，尽管主品牌流水在2026H1出现低单下滑，但电商和儿童业务保持韧性增长。索康尼则在高端化战略下实现线下强劲增长，线上战略调整导致流水增速放缓，但其市场拓展和品类丰富度持续提升。公司整体财务状况稳健，盈利预测显示未来三年归母净利润将逐步恢复增长，估值处于合理区间，投资评级为“买入”。然而，需关注终端消费力下降、开店进度及店效提升等潜在风险。