> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际2026Q1运营情况及投资分析总结 ## 核心内容 特步国际（01368）在2026年第一季度持续推进主品牌渠道改革与DTC战略，同时加速索康尼品牌的高端化转型。报告指出公司整体运营稳健，各业务板块表现积极，具备中长期增长潜力。 ## 主品牌运营情况 - **流水表现**：2026Q1主品牌流水实现低单位数增长，其中1-2月表现优于3月。 - **品类增长**：功能类产品增长优于生活类，跑步户外品类实现双位数增长，青云系列跑鞋销量翻倍，越野跑鞋和户外服装系列表现亮眼。 - **青少年市场**：特步少年实现双位数增长，品牌定位为“运动追高”，成长鞋销售表现突出。 - **渠道优化**：主品牌线下购物中心和奥莱门店表现优于街边店，公司持续推进渠道改革，关闭低效街边店，提升直营大店效率。 - **折扣与库存**：主品牌折扣维持在70-75折区间，库存状况健康，库销比约4.5个月。 - **DTC战略**：公司加快DTC战略转型，渠道端投入资源，提升零售战略。 - **新店型布局**：金标领跑店和精选奥莱店前景良好，目前精选奥莱门店30家，平均月店效破百万，全年计划扩展至70-100家。 - **出海进展**：海外业务快速增长，跨境电商实现翻倍增长。公司聚焦东南亚市场，2026Q1在印尼新增3家门店，并重点拓展马来西亚等区域，全年预计新增线下门店约20家。 ## 索康尼品牌表现 - **流水增长**：2026Q1索康尼流水同比增长超过20%，持续践行高端化战略。 - **门店布局**：新开店聚焦一二线核心商圈，提升店效。 - **品类拓展**：除跑步鞋外，服装业务持续实现双位数增长，收入占比超20%。 - **新品推出**：推出1898通勤系列，市场反响良好，积极拓展服装和通勤品类。 ## 盈利预测与估值 - **财务预测**： - 2026年预计归母净利润为12.37亿元，同比减少9.78%； - 2027年预计归母净利润为14.35亿元，同比增长15.94%； - 2028年预计归母净利润为15.61亿元，同比增长8.83%。 - **PE估值**：对应当前市值的PE分别为9X、8X、7X（2026-2028年）。 - **分红预期**：2026年分红率预计为50%，对应股息率5.5%。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司具备中长期稳健增长趋势。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 14,151.09 | 14,888.72 | 15,921.06 | 16,957.32 | | 归母净利润（百万元） | 1,371.57 | 1,237.39 | 1,434.66 | 1,561.39 | | 每股收益（元） | 0.49 | 0.44 | 0.51 | 0.56 | | P/E | 8.19 | 9.08 | 7.83 | 7.19 | ## 主要财务比率 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入增长率 | 4.23% | 5.21% | 6.93% | 6.51% | | 营业利润增长率 | 2.71% | -6.11% | 15.70% | 8.84% | | 归母净利润增长率 | 10.75% | -9.78% | 15.94% | 8.83% | | 毛利率 | 42.85% | 42.47% | 42.91% | 43.35% | | 净利率 | 9.69% | 8.31% | 9.01% | 9.21% | | ROE | 14.51% | 11.56% | 12.45% | 12.81% | | ROIC | 21.17% | 18.66% | 20.81% | 21.70% | | 资产负债率 | 39.63% | 34.79% | 33.47% | 31.83% | | 净负债比率 | -10.06% | -10.85% | -10.84% | -11.62% | | 总资产周转率 | 0.86 | 0.87 | 0.91 | 0.94 | | 应收账款周转率 | 2.98 | 2.98 | 2.98 | 2.98 | | 应付账款周转率 | 4.09 | 5.10 | 5.50 | 5.60 | | 每股收益 | 0.49 | 0.44 | 0.51 | 0.56 | | 每股经营现金 | 0.34 | 0.33 | 0.43 | 0.49 | | 每股净资产 | 3.64 | 4.00 | 4.22 | 4.47 | | P/B | 1.10 | 1.00 | 0.95 | 0.90 | | EV/EBITDA | 6.24 | 6.50 | 5.97 | 5.43 | ## 风险提示 - 终端消费力下降； - 索康尼开店不及预期； - 店效提升不及预期。 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - **增持**：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%； - **中性**：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%； - **减持**：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%； - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。 ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 收盘价（港元） | HK$4.57 | | 总市值（百万港元） | 12,823.75 | | 总股本（百万股） | 2,806.07 | ## 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者不应仅依赖本报告做出投资决策，应独立评估并考虑自身投资目的和财务状况。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。