20210907-国金证券-特种纸板块中报总结专题分析报告_仙鹤的统治力在增强__9页_1mb

特种纸板块中报总结专题分析报告

核心内容概览

本报告分析了2016年至2021年上半年国内特种纸行业的中报数据，重点探讨了行业内的市场份额变化、盈利能力、研发投入及ROE水平等关键指标，同时对头部企业仙鹤股份的表现进行了深入分析。

主要观点与关键信息

行业整体趋势

• 民营系崛起：2016年，民营系特种纸企业营收份额为65.9%，而国有系为34.1%；至2021年1H，民营系营收份额提升至74.6%，较2016年增长8.7个百分点。这一变化主要归因于民营企业的灵活体制及资本渠道的拓宽。
• 行业分化加剧：随着民营系企业的崛起，行业内部竞争加剧，头部企业进一步巩固其市场地位，而部分企业如齐峰新材、恒丰纸业、民丰特纸等市场份额逐渐缩小。

仙鹤股份表现

• 营收与利润双增长：仙鹤股份在营收和利润方面均表现突出，其营收市占率从2016年的16.4%提升至2021H1的24.6%，累计增长8.2个百分点；利润市占率从27.1%提升至41.2%，累计增长14.1个百分点。
• 行业龙头地位稳固：仙鹤股份的营收规模已接近行业第三（五洲特纸）和第四（华旺科技）企业之和，利润规模更是超越了行业第二至第四名企业之和。
• 战略布局：仙鹤股份和五洲特纸积极向上游木浆环节布局，为中长期估值提升奠定基础。在“双碳”政策背景下，这种向上游延伸的策略将增强其行业竞争力。

盈利能力分析

• 盈利能力指标：通过计算毛利率与销售费用率的差值，仙鹤股份、五洲特纸和华旺科技在盈利能力方面表现最佳，其中五洲特纸在2016年甚至超过34%。
• 管理效率：仙鹤股份、华旺科技和齐峰新材在管理费用率与研发费用率之和方面表现较好，显示出较高的管理效率和创新能力。

研发投入与技术水平

• 研发投入不足：行业整体研发投入强度不高，2020年只有仙鹤股份和冠豪高新研发投入超过1亿元，显示国内特种纸行业仍处于低技术门槛阶段。
• 头部企业引领：仙鹤股份、五洲特纸和华旺科技等头部企业应加大研发投入，推动行业向高技术、高附加值方向发展，实现进口替代。

ROE与资产结构

• ROE偏低：行业整体ROE水平偏低，但五洲特纸、仙鹤股份和华旺科技的ROE稳定在10%以上。
• 资产负债率建议：目前行业普遍资产负债率低于40%，建议头部企业适当提升资产负债率，以增强盈利能力，同时加大信息化投入，提升总资产周转率。

投资建议

• 重点推荐仙鹤股份：仙鹤股份在国内特种纸行业统治力不断增强，预计2021-2023年EPS分别为1.68、2.06、2.67元，当前股价对应21-23年PE分别为21、17、12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济不及预期，下游需求可能下降，影响产品价格和盈利。
• 行业扩张风险：行业扩张无序可能引发价格竞争，影响盈利水平。
• 产能投放风险：仙鹤股份新增产能若投放进度不及预期，将影响其盈利预测。
• 木浆价格上涨风险：木浆价格大幅上行将对企业的盈利能力构成压力。

行业与公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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