20220627-光大证券-国内特种纸行业观点更新_7月再度提价_重点布局特种纸头部公司_4页_456kb

行业研究总结：国内特种纸行业观点更新

核心内容

本报告分析了国内特种纸行业在2022年7月再度提价的背景，指出行业头部公司如仙鹤股份和五洲特纸在二季度盈利能力得到修复，并预计下半年行业基本面将持续改善。报告强调了特种纸行业与宏观经济的关系，以及行业竞争格局的优化趋势。

主要观点

• 行业提价与盈利修复：2022年7月国内特种纸行业部分品种再度提价，二季度多个细分品种提价已落实，头部公司毛利率和经营业绩有望环比上升。
• 需求端韧性：特种纸需求主要绑定消费，销售受疫情影响较小，显示行业具备较强的韧性。
• 竞争格局优化：头部企业具备显著的产能优势，并持续加速扩张，形成与中小企业的明显差距，有利于未来竞争格局的优化。
• 产业链延伸与成本优势：仙鹤股份和五洲特纸正加速布局上游木浆环节，提升成本控制能力，增强盈利能力。
• 下半年浆价预期下跌：分析认为国内浆价难以持续上涨，预计下半年将有所回落，有助于改善下游企业的盈利状况。
• 投资建议：推荐仙鹤股份和五洲特纸，维持“买入”评级，认为其在不确定环境中具备确定性成长潜力。

关键信息

行业与沪深300对比

• 行业表现优于沪深300指数，显示较强的抗风险能力。

特种纸行业提价情况

• 事件：2022年7月1日，部分特种纸品种再度提价。
• 数据：2Q22双胶纸/铜版纸/白卡纸均价环比分别上涨278元/吨、116元/吨、269元/吨，阔叶浆和化机浆均价分别上涨782元/吨和596元/吨。

产能与扩张情况

• 头部企业：仙鹤股份和五洲特纸是仅有的两家产能超过100万吨的特种纸企业。
• 未来产能：仙鹤股份计划新增240万吨木浆产能，五洲特纸计划新增185万吨木浆产能，预计2023年3季度投产。

投资评级与估值

• 投资评级：仙鹤股份和五洲特纸均被推荐为“买入”。
• 盈利预测与估值：

  证券代码	公司名称	股价（元）	EPS（元）	PE（X）
  605007.SH	五洲特纸	20.14	0.98	21
  603733.SH	仙鹤股份	25.07	1.44	17

风险提示

• 国内宏观经济走势低于预期
• 人民币继续贬值
• 头部公司木浆投产进度慢于预期

图表与数据来源

• 图1：1Q2017-1Q2022年国内大宗造纸上市公司的毛利率，显示毛利率波动情况。
• 图2：2008-2021年中国造纸行业占全球商品浆采购份额，反映中国在全球浆价中的影响力。
• 图3：2017/01-2022/06国内阔叶浆价格（元/吨），展示阔叶浆价格走势。
• 图4：全球最大阔叶浆厂巴西金鱼的单季度毛利率，显示上游企业盈利能力。
• 图5：国内8家特种纸企业产能梳理（单位：万吨），显示头部企业产能优势。
• 图6：19-21年国内8家特种纸上市公司年资本开支（百万元），展示企业扩张节奏。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析和估值方法基于一定假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

分析师声明

本报告由分析师姜浩和聂博雅撰写，基于合法合规的信息，独立、客观地出具，对内容和观点负责。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

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