20240826-交银国际证券-中集安瑞科-03899.HK-化工板块已见复苏迹象_清洁能源增长优于预期_7页_530kb

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中集安瑞科（3899HK）研究报告内容总结

核心业务与业绩回顾

• 上半年核心挑战： 公司2024年上半年受到化工板块表现疲软的影响，核心盈利同比大幅下降35%至60亿人民币。化工板块由于行业需求处于周期底部，收入和毛利双双下滑（收入同比-15%，毛利同比-63%）。液态食品板块也因项目延期，毛利表现平庸。
• 清洁能源强劲增长： 多元化清洁能源业务呈现亮点。海外收入同比增长超过72%，氢能产品表现尤为突出，收入同比增长74%至17亿人民币（2024年期数据）。
• 订单储备充足： 尽管上半年业绩承压，但新签订单（与上年同期相比增长超过250%）和在手订单（较历史水平显著增加）情况远超预期，尤其在清洁能源领域，订单转换率高。

四季展望与未来预测

• 化工板块触底反弹预期： 预计化工板块压力已在2024年上半年显现，三季度有望环比改善，新签订单和排产的积极信号是重要支撑。
• 清洁能源增长持续： 公司管理层对清洁能源交付能力有信心，预计下半年水上产品和氢能产品将继续实现高增长。
• 整体盈利预测调整： 尽管维持看好中长期发展，但因考虑化工板块盈利下滑的持续时间和清洁能源增长的重复性，下调了2024及2025年盈利预测。预计2024、2025年复合增长率维持在11%，但单年增长从预期中低单位调整至更高水平需看下半年表现。预计2024年盈利增长转正至2%。
• 估值中枢下移： 调整后预测市盈率基准下调，目标价亦相应下修至845港元，对应2025年预期市盈率108倍。认为当前估值基本反映了盈利波动。
• 评级维持： 维持“买入”评级。

关键数据摘要

• 分部增长驱动： 二季度清洁能源表现持续领先，海外业务贡献显著；氢能产品收入增长迅速。
• 2024/25财年数据： 整体收入呈现加速增长趋势；净利润及每股盈利增长预期有所放缓（预测调整）；账面净值提升，股息率回升。
• 财务比率： 毛利率略有下降，净利率也呈下行趋势，但仍有改善空间。
• 盈利预测拐点： 预计2025年起盈利将重回双位数增长轨道，三季度营收对估值修复至关重要。

交易魅力

• 估值吸引力（调整后）： 调整后的估值体系（PE 108倍，PB略低于1倍，股息率5.5%）具有一定吸引力。
• 看好清洁能源发展： 清洁能源板块，特别是氢能，被视作公司中长期增长的主要驱动力之一。
• 订单基础扎实： 相当于3年收入（约24亿人民币）的强大新签订单基础支撑未来表现。

温馨提示

本报告所载数据、观点均基于分析员的假设与判断，交银国际证券先行免责，仅供本机构客户内部使用，不得于任何市场进一步传播或用于激励交易目的。