证券行业12月投资策略：市场回暖券商业绩改善，衍生品市场热度提升-20181211-长江证券-18页

投资银行业与经纪业行业总结

核心内容概述

本报告分析了2018年11月证券行业的市场表现、业绩变化及行业动态，指出市场回暖带动券商业绩改善，衍生品市场热度提升，同时提及资管产品整改对行业盈利影响不大。报告还提出了投资建议，推荐中信证券。

主要观点

• 市场回暖带动业绩改善：11月券商板块上涨2.7%，跑赢沪深300指数。38家上市券商合计实现营业收入174.35亿元，环比增长65.5%；净利润62.62亿元，环比增长153.7%。尽管年初至今累计下跌20.2%，但市场回暖有助于改善单月业绩。
• 股指期货监管放松：股指期货交易限制逐步放松，有助于提升市场活跃度，券商期货子公司业绩有望提升，同时降低权益性投资对冲成本，权益自营业务受益。
• 资管产品整改：证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》，明确大集合资管对标公募基金。目前集合资管收入贡献约3%，多数券商处于积极整改状态，且具备产品迁徙能力，预计对行业盈利影响不大。
• 衍生品业务潜力：随着外资、养老金等绝对收益属性资金增加，衍生品业务（如股指期货、信用风险缓释工具）仍有较大发展空间。
• 投行业务下滑：1-11月投行子公司累计净利润均有所下滑，IPO和再融资发行节奏放缓是主因，但11月股债融资规模环比有所回升。
• 两融业务企稳：11月两融余额环比略有下降，但市场企稳背景下，两融规模逐步企稳，股票质押市值环比上涨2.8%。
• 债券市场回暖：11月债券承销规模环比增长36.7%，公司债、企业债发行规模增加，债券市场整体表现有所回暖。

关键信息

11月业绩表现

• 营业收入：38家上市券商合计实现174.35亿元，环比增长65.5%。
• 净利润：合计实现62.62亿元，环比增长153.7%。
• 低基数效应：部分券商因上月业绩基数较低，出现大幅增长，如海通证券（净利润环比增长1329.7%）和华安证券（净利润环比增长680.8%）。
• 累计业绩：31家可比券商1-11月累计营业收入1480.32亿元，同比下降17.7%；累计净利润495.68亿元，同比下降30.9%。

市场概况

• 券商板块表现：11月券商板块上涨2.7%，强于保险和信托板块。
• 股票市场：沪深300上涨0.6%，创业板上涨4.2%，股票市场有所回暖。
• 债券市场：6个月期和3年期中债企业债到期收益率分别变动+0.9BP和-8.0BP，债券市场整体表现改善。

资管业务

• 集合资管发行提速：11月集合资管发行产品456只，环比增加3.87%。
• 资管利润分化：部分资管子公司业绩稳健增长，如东证资管（净利润同比增长70.9%），而部分则有所下滑，如银河资管（净利润同比下降37.8%）。

投行业务

• 股权融资：11月股权融资规模503.36亿元，环比增长88.4%。
• 债券承销：11月债券承销规模7305.66亿元，环比增长36.7%。
• 项目储备：中信证券、广发证券等龙头券商项目储备较多，显示较强的投行能力。

资本中介业务

• 两融规模企稳：11月两融余额0.77万亿元，环比略降，但市场企稳背景下，两融业务逐步恢复。
• 股票质押：股票质押市值环比增长2.8%，达45262亿元，占总市值的9.1%。
• 新增负债成本：3年期和5年期公司债到期收益率分别下降12.7BP和25.2BP，券商新增长端负债成本有所下降。

投资建议

• 个股推荐：推荐中信证券，因其在衍生品业务和资本中介业务方面表现突出。
• 行业展望：衍生品业务恢复常态化将为行业盈利带来改善，建议关注相关业务发展。

风险提示

• 市场交易规模和佣金费率显著下滑：可能对经纪业务造成压力。
• 股票质押和债券投资出现信用风险：需警惕市场波动带来的潜在风险。

图表目录

• 图1：7天上证所新质押式国债回购利率
• 图2：非银板块资金价格情况
• 图3：11月两市股基成交额
• 图4：11月两市日均股基成交额
• 图5：新增投资者开户数量
• 图6：行业佣金费率变动
• 图7：11月IPO融资规模
• 图8：11月增发融资规模
• 图9：两融余额
• 图10：融资净买入额
• 图11：股票质押市值
• 图12：3年期和5年期公司债到期收益率
• 图13：集合资管新成立产品数量
• 图14：沪深300和创业板指年初至今涨跌幅
• 图15：中债企业债到期收益率

表格目录

• 表1：上市券商11月经营数据
• 表2：上市券商1-11月经营数据
• 表3：上市券商资管子公司月度经营数据
• 表4：上市券商投行子公司月度经营数据
• 表5：11月份主要指数涨跌幅
• 表6：主要个股月度涨跌幅
• 表7：债券承销规模
• 表8：上市券商投行项目储备
• 表9：11月券商债券发行汇总
• 表10：上清所11月份券商持债规模和结构
• 表11：中债登11月份券商持债规模和结构
• 表12：行业重大新闻