新三板2017年年报深度解读：增速修复、盈利趋稳，接盘、并购大有可为-20180506-国金证券-23页-2mb

新三板市场分析与投资策略总结

核心内容概述

新三板市场在2017年展现出业绩增速修复、盈利趋稳、融资趋难的特点，同时市场结构继续分化，创新层表现优于基础层及中小创。互联网行业表现尤为亮眼，盈利大幅改善。整体市场进入存量阶段，接盘与并购成为投资策略的重要方向。

主要观点

1. 新三板业绩与盈利情况

• 业绩增速修复：2017年新三板整体营收增速为20.60%，净利润增速为15.54%，相比2016年有所改善。
• 市场分化显著：前500家企业的营收占比达45.97%，净利润占比达52.65%；营收负增长企业占比27.92%，净利润负增长企业占比41.46%。
• 盈利趋稳：整体毛利率23.25%，净利率5.81%，微降但趋于稳定。ROE为9.5%，高于创业板。
• 经营现金流改善：非金融企业经营现金流净额563亿元，同比增加9%，但筹资现金流净额下降40%，融资趋难。

2. 创新层表现

• 创新层ROE优势：创新层ROE达11.1%，高于中小创，但盈利能力略有下滑。
• 标准一公司主导：标准一公司营收净利占比分别为50.99%、78.53%，是创新层业绩的主要支撑。
• 竞价企业优于做市：竞价企业净利润增速达18.36%，远高于做市企业的0.53%；毛利率、净利率及ROE均优于做市企业。

3. 行业表现

• 互联网行业表现突出：2017年互联网行业累计营收最大，达1863亿元，净利润暴增1328%。
• 房地产与建筑盈利最佳：ROE分别为24.49%和12.39%，盈利能力最强。
• 化石能源、交运、互联网盈利改善最大：ROE显著提升，反映行业复苏。

关键信息

市场结构

• 新三板整体规模：截至2018年4月27日，共有11,371家公司需披露年报，已披露10,764家，尚有460家公司未按期披露，占比4.05%，相比2016年略有下降。
• 新三板与创业板对比：新三板累计营收接近创业板的2倍，但平均营收和净利远低于中小创。
• 创新层规模缩减：预计新一届创新层不超过800家，缩量实现差异化，流动性或将提升。

投资策略

• 接盘策略：2018-2019年是新三板存量资金出清高峰期，接盘机会增多，议价能力高，安全边际大。
• PreIPO投资：需深耕行业、稳中选优，重视安全边际与风险防范。
• 并购策略：主板企业并购新三板公司已成为常态，主要动机包括提振业绩、产业链协同、业务转型等，IPO门槛提高也促使更多企业寻求并购退出。

风险提示

• 存量资金出清：2018-2019年新三板产品到期高峰，市场压力大。
• IPO政策多变：2018年IPO门槛陡增，价格和估值同步下调，黑天鹅风险增加。
• 创新层洗牌：年报披露收官，创新层分层调整在即，存在不确定性。

总结

新三板市场在2017年实现业绩增速修复，盈利趋稳，但融资环境趋紧。创新层ROE优于中小创，竞价企业表现优于做市企业。互联网行业盈利改善显著，房地产与建筑行业盈利能力最强。市场进入存量阶段，接盘与并购成为投资策略重点。需注意IPO政策多变带来的风险及创新层调整的不确定性。