20180506-国金证券-新三板2017年年报深度解读_增速修复_盈利趋稳,接盘_并购大有可为_23页_2mb

新三板市场分析及投资策略总结

核心内容概述

新三板市场在2017年表现出业绩增速修复、盈利趋稳、融资趋难的特点。市场整体呈现分化趋势，创新层企业表现优于基础层，竞价企业成长性和盈利能力显著高于做市企业。互联网、交通运输等行业的盈利改善尤为突出，为市场带来结构性机会。随着IPO门槛提高和存量资金出清，接盘与并购成为投资的重要策略。

主要观点

1. 新三板业绩表现

• 增速修复：2017年新三板整体营收增速为20.60%，净利润增速为15.54%，较2016年有所改善。
• 结构分化：前500家企业的营收和净利润占比较高，分别达45.97%和52.65%，而营收和净利负增长企业占比分别为27.92%和41.46%。
• 盈利趋稳：2017年新三板整体毛利率23.25%，净利率5.81%，微降趋稳。ROE为9.5%，高于创业板。
• 融资趋难：新三板筹资现金流净额同比下降40%，融资难度上升，非金融企业经营现金流改善，但整体仍面临融资压力。

2. 创新层表现

• ROE优势：创新层ROE为11.1%，高于中小创。
• 业绩下滑：创新层营收和净利增速分别为22.74%和12.81%，较2016年有所下降，主要受标准一、二公司业绩变脸影响。
• 竞价优于做市：竞价企业净利润增速18.36%，远高于做市企业的0.53%，盈利能力更优。

3. 行业表现

• 互联网行业：2017年累计营收最大（1863亿元），净利增速显著（1328%），成为盈利改善的亮点。
• 其他行业：房地产和建筑行业盈利最好，化石能源、交通运输、互联网盈利改善最大。
• 整体趋势：各行业营收增速趋稳在10%-30%区间，互联网和交通运输净利暴增。

关键信息

• 市场流动性提升：创新层缩量，但流动性有所改善，主要得益于更高的信息披露要求和交易便利性。
• 接盘策略机会：2018-2019年为新三板存量资金出清高峰期，同时IPO门槛提高，PreIPO企业估值下调，为接盘资金提供较好机会。
• 并购策略可行：主板企业并购新三板公司成为常态，受业绩提振、产业链协同、业务转型等驱动，为投资者提供退出路径。
• 风险提示：存量资金出清急迫、IPO政策多变、创新层洗牌风险，需谨慎对待。

投资策略

4.1 市场视角

• 接盘策略：在2018-2019年存量资金出清高峰期，接盘资金入场议价能力高，安全边际大。
• 创新层缩量：新一届创新层预计不超过800家，缩量实现差异化，流动性提升。

4.2 退出路径

• PreIPO投资：应深耕行业，稳中选优，通过多层次策略提升安全边际。
• 并购策略：主板企业并购新三板公司成为常态，可作为退出路径，提升投资价值。

风险提示

• 存量资金出清：2018-2019年为高峰期，对市场流动性造成压力。
• IPO政策变化：门槛提高，PreIPO企业估值下调，存在黑天鹅风险。
• 创新层洗牌：年报披露收官，创新层可能面临重新分层，存在不确定性。

附：图表目录（摘要）

• 图表1：新三板挂牌公司年报披露情况
• 图表2：新三板与中小创累计营收对比
• 图表3：新三板与中小创累计净利润对比
• 图表4：新三板与中小创平均营收对比
• 图表5：新三板与中小创平均净利润对比
• 图表6：新三板与中小创营收增速对比
• 图表7：新三板与中小创净利增速对比
• 图表8：新三板营收区间分布
• 图表9：新三板头部公司营收占比
• 图表10：新三板净利区间分布
• 图表11：新三板头部公司净利占比
• 图表12：新三板营收增速区间分布
• 图表13：新三板净利增速区间分布
• 图表14：新三板与中小创毛利率对比
• 图表15：新三板与中小创净利率对比
• 图表16：新三板与中小创总费率对比
• 图表17：新三板三费费率对比
• 图表18：新三板与中小创ROE对比
• 图表19：新三板与中小创资产周转率对比
• 图表20：新三板与中小创存货周转率对比
• 图表21：新三板与中小创应收周转率对比
• 图表22：新三板与中小创经营现金流净额对比
• 图表23：新三板与中小创经营现金流/净利润对比
• 图表24：新三板与中小创投资现金流净额对比
• 图表25：新三板与中小创筹资现金流净额对比
• 图表26：创新层累计营收、净利占比
• 图表27：创新层内部营收、净利占比
• 图表28：新三板分层平均营收
• 图表29：新三板分层平均净利
• 图表30：新三板分层营收增速
• 图表31：新三板分层净利增速
• 图表32：创新层内部营收增速
• 图表33：创新层内部净利增速
• 图表34：新三板分层毛利率
• 图表35：新三板分层净利率
• 图表36：新三板分层三费费率
• 图表37：新三板分层ROE
• 图表38：做市与竞价企业营收增速
• 图表39：做市与竞价企业净利增速
• 图表40：做市与竞价企业毛利率
• 图表41：做市与竞价企业净利率
• 图表42：做市与竞价企业ROE
• 图表43：新三板各行业累计营收
• 图表44：新三板各行业累计净利润
• 图表45：新三板各行业营收增速
• 图表46：新三板各行业净利增速
• 图表47：新三板各行业盈利能力对比
• 图表48：2016年新三板各行业盈利能力变动
• 图表49：新三板新增挂牌数量
• 图表50：新三板摘牌数量
• 图表51-54：创新层标准一、二、三及共同标准改革对比
• 图表55：新三板产品成立高峰期
• 图表56：新三板产品到期情况
• 图表57：IPO新政影响PreIPO企业估值
• 图表58：IPO申报及辅导企业符合利润要求情况
• 图表59：新三板被上市公司并购情况
• 图表60：新三板并购主体市场分布

投资评级说明

• 公司评级：买入（15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（5%以下）
• 行业评级：买入（15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（5%以下）

特别声明

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