20160926-东兴证券-安徽合力-600761.SH-工业车辆龙头_未来大有可为_17页_1mb

安徽合力（600761）深度报告总结

核心内容

安徽合力股份有限公司是国内工业车辆行业的龙头企业，具有显著的产品、技术、品牌和渠道优势。公司自1996年上市以来，持续深耕叉车行业，是国内叉车市场占有率最高的企业之一，2015年市场占有率超过21%，主要经济技术指标连续25年保持国内第一。公司还通过与德国永恒力合资成立租赁公司，积极拓展叉车租赁市场，推动后市场发展。

主要观点

• 行业地位稳固：安徽合力是安徽省属国企，拥有强大的资金实力和技术能力，其产品覆盖叉车和装载机，其中叉车占主营业务收入的97.9%，是公司的核心业务。
• 传统叉车市场低速增长：传统平衡重式叉车业务预计未来几年将保持低速增长，但公司表现优于行业整体，预计2016-2018年该业务收入增速分别为1%、5%和8%。
• 电动仓储叉车增长显著：电动仓储叉车市场持续快速增长，年均复合增长率达30%。安徽合力在该领域表现突出，收入增速快于行业整体，预计未来三年保持20%的年增长率。
• 租赁业务潜力巨大：公司与德国永恒力合资成立叉车租赁公司，预计租赁业务将成为公司长期增长点。国外叉车租赁收入占比高达40%，而国内企业仅有个位数，市场空间广阔。
• 盈利预测乐观：公司预计2016-2018年营业收入分别为57.77亿元、60.97亿元和66.12亿元，年均增速分别为1.6%、5.6%和8.4%。基于2016年10倍EBITDA估值，公司股权价值为75.9亿元，对应每股价值12.31元，当前股价10.75元，存在15%的上升空间。

关键信息

• 公司背景：安徽合力是安徽叉车集团的核心控股子公司，1996年在上海证券交易所上市，是国内工业车辆行业龙头。
• 产品结构：公司主要产品为叉车和装载机，其中叉车收入占比高达97.9%，产品线丰富，覆盖多种型号。
• 市场表现：公司在国内拥有完善的营销网络，在海外也建立了广泛的代理网络，具备较强的市场拓展能力。
• 财务预测：2016-2018年公司净利润分别为4.15亿元、4.39亿元和4.57亿元，每股收益分别为0.67元、0.71元和0.74元。
• 估值分析：公司股权价值预计为75.9亿元，对应每股价值12.31元，当前股价10.75元，存在15%的上涨空间。
• 行业对比：与国际工业车辆巨头相比，安徽合力仍有较大发展空间，未来有望提升全球排名。

业务增长亮点

• 电动仓储叉车：市场持续增长，公司在此领域表现优异，收入增速高于行业平均水平。
• 叉车租赁业务：公司与德国永恒力合资成立租赁公司，利用双方优势拓展租赁市场，预计成为公司长期增长点。
• 产品升级与技术投入：公司注重技术研发，推动产品升级，提升竞争力，同时积极拓展海外市场。

财务指标预测

投资建议

• 投资评级：强烈推荐
• 估值空间：当前股价10.75元，预计有15%的上升空间
• 长期前景：公司有望通过电动仓储叉车和租赁业务持续增长，进一步巩固行业领先地位。