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安徽合力 (600761.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

安徽合力（600761.SH）近期发布了关于收购宁波力达物流设备有限公司及扩大电动叉车产能的相关公告，并维持“增持”评级，目标价为10.80元。当前市场价格为9.41元，显示出市场对其未来表现的期待。

主要观点

1. 收购宁波力达，强化电动叉车布局

• 公司拟以现金方式收购宁波力达66%股权，交易金额为24,663.87万元。
• 宁波力达主营电动仓储叉车，2018年1-9月营业收入达3.25亿元，净利润3,585万元。
• 收购后，安徽合力将成为宁波力达的控股股东，旨在增强电动叉车产能，减少关联交易。
• 同时，公司计划在陕西宝鸡投资6,000万元，建设“新能源电动叉车及智能化提升项目”，预计新增5,000台电动工业车辆产能。

2. 行业趋势与公司业绩

• 叉车行业总体增速有所下降，但电动叉车销量占比持续上升，2018年前10月电动叉车销量达23.3万台，占总销量46%，同比提高5个百分点。
• 公司2018年三季度业绩符合预期，利润增速回归正常，整体表现稳健。
• 2018-2020年盈利预测显示，公司归母净利润预计分别为5.2亿元、6.2亿元和7.2亿元，对应2018年PE为14倍。

3. 战略投资与海外市场

• 公司与德国采埃孚合资设立“采埃孚合力传动技术（合肥）有限公司”，一期出资1.2亿元，合力持股49%，专注于上游零部件的研发与销售。
• 公司与合力工业车辆进出口有限公司、合泰融资租赁公司共同设立“合力东南亚（泰国）中心”，计划总投资不超过1亿泰铢，重点布局东南亚市场，强化海外市场领先优势。

4. 财务与经营指标

• 2018年每股收益预计为0.696元，每股净资产为6.32元，市盈率为13.52倍。
• 净利润增长率从2017年的2.63%上升至2018年的26.90%，显示公司盈利能力显著提升。
• 资产负债率逐年上升，从2016年的29.42%增长至2018年的32.81%，但仍处于可控范围。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：740.18百万股
• 总市值：6,965.10百万元
• 年内股价最高最低：10.43元/8.20元
• 沪深300指数：3260.95
• 上证指数：2654.80

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润分别为5.2亿元、6.2亿元、7.2亿元
• 2018年PE为14倍，维持“增持”评级，目标价10.8元

风险提示

• 中美贸易摩擦可能影响叉车出口及外贸加工企业需求
• 环保监管加强可能导致零部件供应紧张及成本上升

相关报告与评级分析

投资建议

• 2018年3月20日及2018年7月22日报告均给出“增持”评级
• 目标价格区间在8.70-12.00元之间
• 市场平均投资建议评分为1.50，对应“增持”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：财务摘要

损益表（2015-2020E）

• 主营业务收入：从5,686百万元增长至12,675百万元
• 净利润：从428百万元增长至845百万元
• 归属于母公司的净利润：从397百万元增长至720百万元
• 净利率：从7.0%提升至5.7%

现金流量表（2015-2020E）

• 经营活动现金净流：从549百万元增长至1,007百万元
• 投资活动现金净流：从-132百万元下降至-77百万元
• 筹资活动现金净流：从-59百万元下降至-369百万元

资产负债表（2015-2020E）

• 货币资金：从890百万元增长至2,268百万元
• 流动资产：从3,575百万元增长至6,938百万元
• 负债股东权益合计：从5,732百万元增长至9,022百万元

比率分析

每股指标

• 每股收益：从0.644元增长至0.972元
• 每股净资产：从6.551元增长至7.125元
• 每股经营性现金流：从0.890元增长至1.361元

回报率

• 净资产收益率：从9.84%增长至13.65%
• 总资产收益率：从6.93%增长至7.98%
• 投入资本收益率：从8.06%增长至12.95%

增长率

• 主营业务收入增长率：从-15.15%增长至11.40%
• EBIT增长率：从-29.02%增长至16.05%
• 净利润增长率：从-30.15%增长至16.79%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从53.0天下降至38.0天
• 存货周转天数：从79.9天下降至54.0天
• 固定资产周转天数：从109.9天下降至36.1天

偿债能力

• 净负债/股东权益：从-17.40%下降至-34.96%
• EBIT利息保障倍数：从-25.1下降至-39.1
• 资产负债率：从26.72%上升至34.67%

总结

安徽合力通过收购宁波力达和扩大电动叉车产能，强化了其在电动叉车领域的竞争力，并顺应了行业电动化趋势。公司业绩稳步增长，盈利预测乐观，同时通过战略合作和海外市场布局，进一步巩固其行业地位。尽管存在贸易摩擦和环保监管等风险，但公司仍被看好，维持“增持”评级。