20150504-国金证券-安徽合力-600761.SH-国内叉车龙头_期待国企改革激活公司动力_18页_1018kb

安徽合力（600761.SH）详细总结

公司概况

安徽合力股份有限公司是国内叉车行业龙头，成立于1958年，前身是合肥叉车总厂，1993年改制为股份有限公司。公司产品涵盖叉车、装载机、矿山起重运输机械、铸锻件、热处理件制造及销售，产品远销海外150多个国家和地区，品牌“合力、HELI”是国内第一品牌、国际知名品牌，多次荣获“中国叉车第一品牌”称号。

投资逻辑

1. 探索工业4.0实施路径

• 公司积极布局物流仓储和智能化工厂解决方案，推进与工厂的深度合作，未来有望实现流程信息化全覆盖。
• 设立智能制造研发中心，引入海外先进技术理念，开发符合未来升级方向的AGV智能无人叉车产品。
• 公司看好物流装备智能工厂的市场前景，有意开发成套产品，为客户提供自动化系统解决方案。

2. “一带一路”推动出口

• 随着“一带一路”战略推进，海外基础设施建设将带动叉车需求。
• 公司叉车产品在性能上与国际品牌相当，且具备15%的价格优势，具有显著的海外市场竞争力。
• 海外市场收入占比约15%，未来有望通过海外增长抵消国内经济下行压力。

3. 强大的营销网络建设

• 拥有全国23个省级营销网络和近400家二、三级代理销售服务网点，提供全面、快捷、高效的售前、售中与售后服务。
• 销售渠道以直销为主，三四级为代理，能及时获取市场反馈，提升市占率。

4. 国企改革激活公司动力

• 安徽叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干控股，实现产权多元化。
• 改革将主要落实在上市公司，提升管理层与公司业绩的利益捆绑。
• 公司初步改革方案已报送安徽省国资委，有望提升公司业绩。

财务与盈利能力分析

财务数据

• 2014年营业收入：67.01亿元，同比增长2.25%。
• 2014年净利润：6.07亿元，同比增长12.27%。
• 2015-2017年主营业务收入预测：70.10亿元、76.05亿元、83.29亿元，分别同比增长4.6%、8.5%、9.5%。
• 2015-2017年归属母公司净利润预测：6.12亿元、6.58亿元、7.15亿元，分别同比增长6.28%、8.08%、9.11%。
• 每股收益（EPS）：0.93元、1.01元、1.10元（考虑摊薄后）。

盈利能力

• 综合毛利率：2014年为20.85%，预计2015-2017年将保持稳定增长。
• 净利润率：2014年为8.1%，预计未来三年将稳步提升。
• 净资产收益率（ROE）：2014年为14.11%，公司盈利能力稳定。
• 销售净利率：2014年为9.05%，持续改善。

营运能力

• 存货周转率：2014年为5.13次，高于行业平均水平。
• 应收账款周转率：2014年为8.79次，高于行业平均水平。
• 营运资金变动：公司未来可适当放宽销售政策，以抵消经济减速对营业收入的影响。

行业分析

国内市场

• 工业车辆应用规模持续扩大，适用于国民经济多个领域，如机械制造、仓储物流、汽车产业等。
• 物流业快速发展带动叉车销量增长，2014年国内叉车销量为36万台，公司市场份额约21.4%。
• 国内市场需求逐渐从低端向中端拓展，公司产品线丰富，具备竞争优势。
• 行业集中度高，前两名企业占据约50%市场份额，前十名占据超过70%。

国际市场

• 全球工业车辆市场主要由三大集团主导：日本丰田和德国凯傲（第一集团）、德国永恒力、美国海斯特耶鲁、美国科朗（第二集团）、三菱力至优、优嘉力、安徽合力、杭州叉车、日本小松（第三集团）。
• 公司产品在性能上与国际品牌相当，具备15%的价格优势，有望在海外市场占据更大份额。
• 2014年国际叉车市场增长达7%，公司未来将受益于全球市场需求增长。

行业驱动因素

• 人工成本上升：推动叉车替代需求，提升工业车辆市场应用规模。
• 物流业快速发展：受益于电商崛起，物流行业带动叉车销量增长。
• 固定资产投资：第二、三产业固定资产投资增速维持在10%-20%，叉车需求增速稳定在10%左右。

估值与投资建议

• 当前股价：17.03元，目标价：25.00元。
• 评级：增持。
• 盈利预测：预计2015-2017年主营业务收入分别可达70.10亿元、76.05亿元、83.29亿元，归属母公司净利润分别为6.12亿元、6.58亿元、7.15亿元。
• EPS预测：0.93元、1.01元、1.10元。
• 市盈率（PE）：当前市盈率为16.31倍，预计未来将逐步提升。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致叉车行业增速放缓。
• 市场竞争加剧：国内外市场均存在激烈竞争。
• 原材料成本上升：可能影响公司毛利率和盈利能力。

总结

安徽合力作为国内叉车行业龙头，具备强大的研发实力、完善的营销网络和良好的品牌影响力。公司通过工业4.0战略、国企改革、一带一路出口等多方面举措，有望提升业绩和竞争力。预计未来三年公司主营业务收入和净利润将持续增长，EPS逐步提升，市盈率有望提高。尽管存在一定的市场和经济风险，但公司具备良好的盈利能力和行业地位，投资建议为增持，目标价为25元。