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中軟國際 (354.HK) 研報總結

公司概要

中軟國際（354.HK）是一家中國領先的軟件及信息服務企業，業務涵蓋：諮詢服務、技術服務、外包服務及培訓服務。截至2018年10月16日，公司現價為HKD 4.15，目標價為HKD 5.53，給予“買入”評級，潛在回報約為33.3%。

市場前景

1. SaaS市場增長：

   • 根據Battery Ventures預測，中國SaaS市場在2017-2021年的複合增長率將超過40%。
   • 全球SaaS市場預計在2021年達1,117.1億美元，年複合增長率為18%。
   • SaaS將成為未來軟件市場的增長動力，推動軟件科技滲透至各行業。

2. 傳統行業數碼化：

   • 在「互聯網+」政策及技術升級的推動下，軟件將進一步滲透至政府、醫療、能源、金融等傳統行業。
   • 金融科技應用率已達69%（中國），處於後期採用人群階段，預計未來將持續增長。

3. 軟件市場總體增長：

   • 中國軟件業務收入在2007-2017年間複合增長率為25%，2017年小幅回升，主要受益於大數據和雲端服務的發展。

公司業務與技術優勢

1. 業務分類：

   • 技術和服務集團 (TPG)：面向大型客戶，提供高價值的解決方案及服務，如軟件開發、系統集成、業務諮詢等。
   • 互聯網IT服務集團 (IIG)：面向中小型客戶及長尾市場，提供網上發包、雲服務、培訓等服務。

2. 行業解決方案經驗：

   • 公司在金融、電訊、互聯網與高科技、公共事務等行業均有豐富經驗。
   • 擁有自主研發的軟件產品，如ResourceOne、Toplink/Flowpower、Ark等。

3. 眾包平台「解放號」：

   • 2014年底推出，優化營運模式，服務中小客戶及長尾市場。
   • 平台附加多種生態平台，如雲上軟件園、蜂巢、雲集，打造完整生態圈。
   • 截至2017年，解放號已有超過30萬名工程師、1萬名服務商及3萬名發包方進駐，發包金額達12億人民幣。

中期業績表現

• 純利：2018年中期純利達3.56億人民幣，同比增長48.0%。
• 收入：2018年中期收入達48.1億人民幣，同比增長16.1%，增速低於2017年。
• 經營現金流：為負8.69億人民幣，同比增加40.6%。
• 客戶集中度：前五大客戶服務性收入佔比達67.7%，其中華為為最大客戶。
• 員工數量：達到54,663人，同比上升8.6%。

公司發展歷史

• 成立於2000年，早期承接政府電子政務及辦公自動化項目。
• 2014年與華為簽訂戰略合作協議，成為華為雲首位同舟共濟合作夥伴。
• 2015年重整業務分類，形成TPG與IIG兩大集團。

競爭優勢與風險

1. 競爭優勢：

   • 長期與華為合作，且在華為評價中排名第一，風險較低。
   • 自主研發軟件產品，提升技術壁壘及轉移成本。
   • 解放號平台具備完善的審核及交易機制，提升平台可信度與盈利能力。

2. 風險提示：

   • SaaS市場發展不及預期。
   • 突然失去大型客戶（如華為）。
   • 新技術產品可能取代現有產品。

盈利預測

估值與財務指標

結論

中軟國際作為中國軟件行業的領先企業，憑藉豐富的行業解決方案經驗、技術優勢及眾包平台「解放號」的創新模式，持續受益於SaaS及數碼化轉型的趨勢。公司在2018年中期表現優異，純利大幅增長，但收入增速放緩，需關注新興業務的增長動力。目標價HKD 5.53，給予“買入”評級，潛在回報約33.3%。