20170711-申万宏源研究_香港_-中国软件国际-00354.HK-可持续性盈利高增_24页_2mb

中软国际（354:HK）总结

核心内容

中软国际是中国最大的IT外包服务提供商，专注于软件外包业务。公司业务分为两个主要部分：技术与专业服务集团（TPG）和互联网IT服务集团（IIG）。TPG占公司收入的81%，主要为大型客户提供定制化解决方案，而IIG则通过在线平台JointForce，专注于价格敏感客户和需要灵活资源的项目。

主要观点

• 盈利增长稳定：中软国际的可持续性盈利增速仍可达47%，公司预计2017年名义净利润为5.58亿元（同比上升26%），2018年为7.74亿元（同比增长39%），2019年为10.27亿元（同比增长33%）。
• 目标价与评级：分析师首次覆盖给予“增持”评级，目标价为4.61港元，对应18倍17E PE或1.8倍17E PB，15倍18E PE或1.7倍18E PB，股价有17%的上涨空间。
• 客户关系深化：公司与华为、微软、腾讯等大型客户建立了长期合作关系，其中华为是最大客户，贡献了2016年54%的收入。微软于2005年战略入股，持股约4%；华为于2015年成为战略股东，持股约4%；腾讯创始人陈先生以5港元转股价入股，溢价约27%。
• 新兴业务布局：公司在云、大数据、智能城市等新兴业务领域有明显布局，与华为合作开发云存储平台（CSSP），并提供大数据解决方案。此外，公司还与汇丰、阿里云等开展合作。
• JointForce平台：该平台旨在提高员工利用率，通过在线预付款模式解决外包客户的收入确认延迟问题。2017年，公司计划将JF的业务模式从10%的佣金费调整为按用户收费的会员制，以增强平台吸引力。

关键信息

财务数据

业务结构

• TPG：占收入的81%，提供定制化解决方案、咨询、集成和外包服务。
• IIG：占收入的19%，通过JointForce平台提供在线业务服务，包括云相关服务和IT培训。

客户分析

• 华为：2016年贡献了54%的收入，约36亿元人民币，公司与华为合作已超过8年，涉及R&D外包、云、大数据、智能城市等领域。
• 微软：合作12年，持股约4%，在AI研发方面有深入合作。
• 腾讯：合作3年，腾讯创始人陈先生以5港元转股价入股，预计合作将加强。
• 汇丰银行：贡献约29000万元人民币收入，公司成为其唯一战略合作伙伴。
• 中国烟草、中国移动、阿里云等：均有长期合作，提供定制化解决方案。

估值与前景

• 估值方法：采用DCF估值法，目标价为4.61港元，对应17E PE为18倍，17E PB为1.8倍。
• 增长预期：2017年收入增长27%，TPG增长29%，IIG增长20%。
• 股权激励费用：2017年股权激励费用预计达1.6亿元人民币，占净利润的29%，但预计2018年将回落至约5000万元人民币。
• JointForce平台：2017年预计GMV为5亿至6亿人民币，平台转型为会员制后，有望提升吸引力。

未来发展

• 云与大数据：公司已参与华为云技术推广，并计划拓展至其他云平台。
• M&A战略：腾讯基金注资9亿港元，其中6亿港元用于设立专项基金，专注AI和大数据项目。
• IT外包市场：公司通过JointForce平台吸引长尾客户，提升员工利用率。

行业观察

• 软件外包行业：仍为劳动密集型行业，员工数量与业务规模正相关，IT服务薪资逐年上升。
• 办公布局：公司已在西安、南京等二线城市设立办事处，以应对劳动力成本问题。

总结

中软国际作为中国领先的IT外包服务提供商，凭借其对大型客户的深度合作和新兴业务的布局，展现出强劲的盈利增长潜力。尽管面临对核心客户华为的依赖，但其在客户关系和技术能力上的优势，使其在行业竞争中占据有利位置。公司通过JointForce平台和云、大数据等业务拓展，进一步增强了市场竞争力。分析师认为，公司具备良好的增长前景，目标价4.61港元，给予增持评级。