财险行业深度_寿险与巴菲特的距离_23页_2mb

证券研究报告总结：财险行业深度分析

核心内容及观点

本报告对财险行业进行了深度分析，强调财险与寿险在资产端配置自由度、战略导向及风险导向上的本质差异。主要观点如下：

• 财险资产端自由度高：财险企业因负债端久期短且无储蓄责任，资产配置更灵活，可配置高风险资产如股票和高收益债券，以提升资产净收益率。
• 寿险资产端自由度低：寿险企业因负债端久期长，需配置长久期、低风险固收类资产，以匹配负债久期并降低利率风险。
• 财险更适宜巴菲特式投资：财险业务周期短，且负债成本为负，资产端可以更自由地配置，更接近巴菲特的投资风格。
• 寿险企业无法复制伯克希尔哈撒韦：寿险企业因负债端的储蓄责任，需依赖规模扩张提升股东回报率，而财险企业更注重资产配置和承保利润。

战略导向：规模与精细

• 寿险业务：以规模扩张为核心，通过扩大负债端的储蓄规模来提升权益乘数，从而提高股东资本回报率（ROE）。
• 财险业务：更注重精细运营，通过降低综合成本率和提升资产收益率来优化ROE，对规模扩张需求较低。

风险导向：通胀与利率

• 寿险企业：首要风险为利率风险，因其负债端久期长，对利率波动敏感。
• 财险企业：首要风险为通货膨胀风险，因其负债端久期短，利率风险敞口小，但通胀会直接影响赔付金额，增加经营压力。

资产配置的自由度不同

• 寿险企业：资产配置受资产负债管理约束，倾向于配置低风险固收资产。
• 财险企业：资产配置自由度高，可以配置高风险资产，如股票，以提升资产收益率。

投资标的与投资建议

• 中国再保险：给予“买入”评级，2019年目标价在1.55-1.72港元之间。
• 中国财险：调高至“买入”评级，2019年目标价在11.31-12.63港元之间。

估值逻辑

• ROE/PB：用于评估财险企业的投资价值，若ROE/PB高于市场要求回报率，则具有投资机会。
• 1/PE：简单估值方法，用于判断股票价格是否被低估。

风险提示

• 巨灾等自然灾害风险；
• 通货膨胀风险；
• 经济系统性风险，如贸易战，可能影响投资者风险偏好，提升对股权的要求回报率。

重点公司盈利预测

与市场预期的不同之处

• 投资者往往低估利率骤升对寿险企业的冲击，如存量保单质押、新单销售受阻、资产流动性下降等。
• 财险企业因负债成本为负，且利率风险敞口小，可更灵活地配置资产，提升股东回报率。

伯克希尔哈撒韦：巴菲特与财险

• 伯克希尔哈撒韦是财险与资产端的结合体，浮存金成本为负，成为其复利增长的核心。
• 1998年收购通用再保险是其ROE下降的转折点，浮存金规模迅速扩张，但ROE趋于稳定。

中国财险ROE结构分析

风险与机遇

• 风险因素：巨灾、通货膨胀、系统性经济风险。
• 投资机遇：随着市场利率趋于下行，财险企业可利用低负债成本及高资产收益率，实现股东回报率的提升。

总结

本报告指出，财险企业在战略导向、风险导向及资产配置自由度上与寿险企业存在本质差异。财险企业因其负债端的短期性和无储蓄功能，更适合进行灵活的资产配置，从而实现更高的股东回报率。中国再保险和中国财险均被给予“买入”评级，其估值逻辑基于ROE与PB的比值，以及投资者对股票的要求回报率。