20201101-光大证券-银行业流动性观察第62期_近期资金面持续偏紧是何缘由__10页_3mb

报告摘要

行业研究总结：近期资金面持续偏紧分析

核心内容概述

本报告分析了2020年10月末资金面持续偏紧的原因，以及NCD（非公开定向发行的存款类金融机构债券）价格持续上行的背景与影响因素。报告指出，资金面趋紧主要由非银机构流动性压力、缴税大月与季节性因素叠加、以及超储率回落等多重因素造成。同时，NCD价格上行与银行流动性管理压力、四季度融资需求旺盛、非银机构配置审慎及国开债收益率对NCD利率下限的约束密切相关。报告最终对NCD价格走势作出判断，并提示相关风险。

主要观点与关键信息

1. 资金面趋紧的原因

非银机构流动性压力
R007与DR007利差创2019年以来新高，交易所回购利率（GC001、GC007）上行明显，其中GC001一度突破4%。非银机构因平盘压力提高报价，导致资金利率上升。
缴税大月与季节性因素共振
10月份因国庆假期及税期后延，缴税时点较近，导致资金利率持续高位运行。近5年财政存款在10月份增幅高达7000亿，进一步加剧资金面紧张。
超储率回落，资金面脆弱性增强
10月末银行超储率降至1.3-1.4%，较9月阶段性回升至1.7-1.8%有所回落。低超储率环境下，银行流动性管理更为审慎，资金面脆弱性增强，流动性压力传导至非银机构。

2. NCD价格持续上行的分析

流动性管理压力推动NCD发行
随着结构性存款压降，部分国股银行LCR（流动性覆盖率）下滑，NSFR（净稳定资金比率）安全边际收窄，司库需通过NCD市场补充流动性。尤其在10月，核心存款大量到期，银行存贷比上升，流动性管理压力加大。
四季度NCD净融资规模较大
四季度NCD到期规模达5.38万亿，占全年到期规模约30%。历史上四季度NCD净融资规模占全年比重较高，如2019年占75%。预计2020年四季度净融资规模至少达2000-3000亿，发行需求旺盛。
非银机构配置审慎
非银机构因市场利率波动、资产估值浮亏，配置NCD的意愿下降。1-10月非银机构NCD增配规模为-5697亿，远低于2019年同期的6631亿。对中长久期NCD的配置尤为审慎，除非价格有吸引力，否则难以募集。
国开债收益率对NCD价格形成下限约束
1Y国开债收益率维持在2.8-2.9%区间，与1Y-NCD利差约40bp。按此估算，1Y-NCD价格大概率维持在3.0-3.3%区间，国开债收益率成为NCD利率的下限参考。
NCD价格走势预测
1Y期NCD价格预计全年维持在3.0-3.3%区间，3M品种因跨年因素价格上行较快，9M品种因有助于改善NSFR，价格同样具有刚性。1M品种可能在12月因跨年需求出现价格快速上行。