公司研究总结：友邦保险（1299.HK）2021年中报点评
核心内容
友邦保险（1299.HK）2021年上半年业绩表现强劲，实现营业收入241.94亿美元，同比增长23.04%；归母营运利润31.82亿美元，同比增长8.49%；归母净利润32.45亿美元，同比增长47.70%；新业务价值（NBV）18.14亿美元，同比增长22%（固定汇率）/28.65%（实质汇率）。公司维持“买入”评级，当前股价为96.95港元，对应2021年EV为2.08倍。
主要观点
1. 业绩表现强劲
- 保费收入增长：2021H1总加权保费收入185.11亿美元，同比增长9.36%；首年保费收入24.12亿美元，同比增长11.56%；年化新保费收入30.60亿美元，同比增长18.65%。
- NBV增长：NBV同比增长22%（固定汇率）/28.65%（实质汇率），新业务价值利润率提升至59%，主要受益于保障型产品需求增加。
- 区域表现：
- 中国内地市场：总加权保费收入增长31.99%，新业务价值贡献达40.68%，主要得益于区域扩张计划及数码工具的应用。
- 东南亚市场：马来西亚新业务价值增长93.83%，泰国增长56.78%，新加坡增长38.58%，均表现亮眼。
- 香港市场：新业务价值同比下降66.88%，主要受疫情影响，内地访港旅客减少影响。
2. 内含价值稳定性强
- 资产配置稳健：固定收益类资产占比达80.21%，其中政府债券和其他政府及政府机构债券占比42%，公司债券占比52%，久期较长，受利率波动影响小。
- EV敏感度低：对利率上升50个基点敏感度为0.1%，对利率下降50个基点敏感度为-0.8%，EV稳定性远高于其他险企。
3. 战略投资拓展市场
- 伙伴分销业务：在马来西亚与TNG Digital合作，获得1600万+注册用户；在越南与Tiki签订10年协议，实现2000万注册用户。
- 中邮人寿入股：2021年6月入股中邮人寿24.99%，利用其广泛的分销网络拓展中国内地市场。
- 东亚银行合作：2021年7月与东亚银行建立15年银行保险伙伴关系，覆盖香港和中国内地，助力珠三角业务拓展。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万美元） |
47,242 |
50,359 |
52,463 |
56,258 |
59,920 |
| 归母净利润（百万美元） |
6,648 |
5,779 |
6,427 |
7,162 |
7,546 |
估值表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
23 |
26 |
23 |
21 |
20 |
| P/EV |
2.43 |
2.31 |
2.08 |
1.96 |
1.84 |
风险提示
- 经济复苏不及预期
- 政策改革推进不及预期
- 疫情大范围内反复
评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
120.97 |
| 总市值(亿元港币) |
11727.69 |
| 一年最低/最高(元港币) |
71.1/109.3 |
| 近3月换手率 |
17.6% |
图表说明
- 图1：友邦2021H1保费收入增速实现反弹
- 图2：友邦2021H1内含价值敏感度分析
联系信息
- 分析师：王一峰
- 执业证书编号：S0930519050002
- 联系电话：010-56513033
- 邮箱：wangyf@ebscn.com
- 联系人：郑君怡
- 联系电话：010-57378023
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