20180427-中国银河-华兰生物-002007.SZ-一季报跟踪_业绩环比略有好转_血制品龙头有望率先回暖_9页_1mb

华兰生物（002007）2018年一季报跟踪报告总结

核心内容

华兰生物于2018年4月27日发布2018年第一季度财报，显示其业绩环比略有好转，但同比仍面临挑战。公司一季度实现营收5.62亿元，同比增长4.44%；实现归母净利2.07亿元，同比降低18.80%；扣非归母净利1.88亿元，同比降低18.19%。每股收益为0.2229元。业绩下滑主要由白蛋白与静丙降价、销售费用增加等因素导致。

主要观点

1. 血制品业务表现

• 产品结构变化：白蛋白与静丙销量及价格双降，导致收入下滑；而凝血因子与特免类产品则实现高速增长，分别增长140%与100%。
• 销售费用大幅增长：血制品销售费用同比增加140%，主要由于营销改革的持续推进。
• 毛利率下降：整体毛利率下降约4个百分点，主要受白蛋白与静丙价格下降影响。
• 行业趋势：自2017年第二季度起，受两票制影响，血制品行业增速放缓，但公司经营情况已趋于稳定并逐步向好。

2. 营销改革持续推进

• 公司积极扩充销售团队，加强二三线城市及三甲医院布局，销售人员超过184人。
• 针对不同产品制定激励政策，以提高市场渗透率和销售效率。
• 凝血因子和特免类产品占据市场主导地位，公司具备较强的产品结构调整能力，未来有望凭借这些产品实现业绩回暖。

3. 疫苗业务进展

• 疫苗业务尚未进入销售期，18Q1营收约3000万元。
• 乙肝疫苗批签发量为41.98万支，显示市场拓展仍需时间。
• 新产品研发稳步推进，包括A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、四价流感疫苗等，其中四价流感疫苗有望于2018年获批。
• 疫苗国际化布局良好，产品已出口至多个国家，并获得联合国儿童基金会采购订单。

4. 单抗业务发展

• 曲妥珠单抗与贝伐单抗已完成I期临床，正准备直接申报Ⅲ期临床。
• 利妥昔单抗与阿达木单抗仍处于I期临床，进展较慢，主要因患者入组不足。
• 公司在单抗领域布局丰富，未来有望为业绩带来弹性。

关键信息

• 业绩预测：公司预计2018年上半年归母净利为3.45亿至4.74亿元，同比增长-20%至10%。
• 财务数据：
  • 销售费用同比增加72.82%，财务费用同比增加52.60%，投资收益同比降低46.19%，营业外支出同比增加3054.10%。
  • 应收账款较期初增加5055.7万元，存货较期初增加5294.8万元。
• 财务指标预测：
  • 2018-2020年归母净利润分别为9.62亿、11.55亿、14.23亿元，对应EPS分别为1.03元、1.24元、1.53元，PE分别为28倍、23倍、19倍。
• 投资建议：维持“推荐”评级，认为公司具备采浆量领先、吨浆净利润高、产品线完备等优势，未来有望通过营销改革与产品结构调整实现业绩恢复。

风险提示

• 血制品营销改革进度不及预期；
• 血制品价格降幅超预期；
• 血浆站监管和安全风险；
• 疫苗审批和临床试验风险；
• 单抗药物研发失败风险。

附表概览

• 财务指标：2015-2020年预测显示公司营收与净利润持续增长，PE与P/B逐步下降。
• 资产负债表与现金流量表：公司资产规模扩大，负债控制较好，经营性现金流改善。

结论

华兰生物作为血制品行业的龙头企业，正通过营销改革和产品结构调整应对行业挑战。尽管18Q1业绩承压，但公司具备较强的产品竞争力和市场拓展能力，未来有望实现业绩回升。疫苗与单抗业务的稳步推进也将为公司带来新的增长点。