20221028-山西证券-欧派家居-603833.SH-大家居战略彰显经营韧性_22Q3净利率水平环比提升_5页_437kb

欧派家居（603833.SH）总结

核心内容

欧派家居在2022年前三季度实现营业收入162.69亿元，同比增长12.96%，但归母净利润同比下降5.82%。公司通过实施“大家居”战略，推动全屋定制和品类集成，提升终端客单值，从而实现收入稳健增长。尽管受到疫情、物流管制、限电等外部因素影响，公司仍展现出较强的经营韧性。

主要观点

营收增长与利润下滑

• 营收增长：公司前三季度营收同比增长12.96%，其中第三季度营收同比增长6.02%，主要受益于大家居战略的推进。
• 利润下滑：归母净利润同比下降5.82%，扣非净利润同比下降4.62%。净利润下滑主要由于毛利率下降、费用率上升以及提价未充分落地。

产品结构变化

• 衣柜及配套家具：营收87.1亿元，同比增长20.9%，收入占比53.5%。其中配套家具产品增长显著，同比增长39%。
• 厨柜：营收54.5亿元，同比增长1.0%，收入占比33.5%。
• 木门与卫浴：木门业务营收9.4亿元，同比增长11.8%；卫浴业务营收7.2亿元，同比增长4.3%。木门与卫浴毛利率同比分别提升6.2pct和4.9pct，显示其规模化效应。

渠道表现

• 经销商渠道：营收129.5亿元，同比增长16.6%，门店数量净增210家至7685家，显示出渠道扩张的持续性。
• 直营渠道：营收4.6亿元，同比增长25.9%，占比2.8%。
• 大宗渠道：营收24.3亿元，同比下降7.7%，但季度降幅环比收窄。

盈利能力

• 毛利率：2022年前三季度公司毛利率为32.0%，同比下降0.7pct，其中第三季度毛利率为33.1%，同比下降0.2pct。
• 销售净利率：前三季度销售净利率为12.2%，同比下降2.5pct；第三季度销售净利率为14.8%，环比提升1.0pct。
• 现金流：经营活动现金流净额为19.6亿元，同比下降33.1%，主要因购买商品、接受劳务支付现金增加。

关键信息

财务预测

估值与财务比率

风险提示

• 地产销售恢复不及预期：房地产行业低迷可能影响公司业绩。
• 全品类整合不及预期：大家居战略执行效果可能不如预期。
• 原材料价格持续高位：成本压力可能影响毛利率。
• 市场竞争加剧：提价可能受阻，影响利润空间。

投资建议

公司维持“买入-A”评级，预计2022-2024年每股收益分别为4.44、5.18和6.17元，对应2022、2023年PE约19、16倍。尽管三季度净利润下滑，但公司通过大家居战略实现了营收增长，且四季度订单情况有所改善，大宗业务合同储备增长趋势明显，提价政策预计将在四季度更明显体现。

结论

欧派家居在外部环境不利的情况下，仍通过大家居战略推动营收增长，展现出较强的市场适应能力和战略执行力。尽管利润承压，但公司未来盈利预测乐观，估值合理，投资价值较高。