20220426-东兴证券-欧派家居-603833.SH-大家居战略快速推进_零售大宗同步发力_7页_896kb

欧派家居（603833）总结

核心内容

欧派家居（603833）是一家国内领先的综合型现代整体家居一体化服务供应商，主要产品包括整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等。公司通过零售与大宗业务双轮驱动，快速推进大家居战略，实现业绩稳步增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收达204.42亿元，同比增长38.68%；归母净利润26.66亿元，同比增长29.23%；扣非归母净利润25.10亿元，同比增长29.72%。
• 渠道优势明显：公司拥有广泛的零售和经销商网络，网点数量和经销商能力均处于行业领先地位，为业务增长提供了坚实基础。
• 零售与大宗业务同步发力：
  • 零售业务：全年收入162.67亿元，同比增长40.44%；其中Q4收入48.01亿元，同比增长21.72%。
  • 大宗业务：全年收入36.73亿元，同比增长36.94%；其中Q4收入10.38亿元，同比增长21.93%。
• 大家居战略推进：公司通过整合衣柜、橱柜、卫浴、木门等品类，拓展空间定制和整装业务，推动多品类协同发展。
• 费用管控能力强：公司销售费用率和管理费用率均有所下降，达到历史新低，净利率保持行业领先水平。
• 产品结构优化：公司通过拓展品类边界，提升产品力，带动整体业绩增长。
• 技术赋能：自研CAXA家居设计软件已应用于全品类、全渠道超7000家门店，助力大家居战略实施。
• 盈利预测积极：预计公司2022-2024年归母净利润分别为31.36亿元、36.98亿元、43.65亿元，对应EPS分别为5.15元、6.07元、7.17元，PE分别为22.85倍、19.39倍、16.41倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括疫情超预期、原材料价格上涨等。

关键信息

财务表现

股票信息

业务拓展

• 零售业务：整装业务全年接单业绩超20亿元，同比增长90%以上；衣柜业务形成规模和品牌优势，品类边界拓展至软体、电器。
• 大宗业务：通过代理商模式和严格客户筛选控制风险，深入精装整家业务，拓展国家配套工程。
• 品牌矩阵：欧铂丽品牌2021年收入超14亿元，同比增长65%以上；铂尼斯品牌持续培育。
• 门店拓展：
  • 衣柜门店增加至2201家；
  • 橱柜门店增加至2459家；
  • 卫浴门店增加至805家。
• 产品创新：推进空间净醛环保理念，深化全卫定制模式。

费用与盈利

• 费用管控：销售费用率和管理费用率分别下降1.00pct和0.98pct，费用控制能力突出。
• 净利率：2021年净利率为13.04%，虽同比下降0.95pct，但仍处行业领先地位。
• 盈利能力：毛利率受原材料上涨和产品结构变化影响，但整体可控；公司具备较强的盈利韧性。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 估值：目前股价对应PE分别为22.85倍、19.39倍、16.41倍，估值逐步下降，投资吸引力增强。

附注

• 分析师信息：
  • 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，具备买方研究经验。
  • 常子杰：轻工制造行业分析师。
  • 沈逸伦：研究助理，从事轻工制造行业研究。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。