20230426-东兴证券-欧派家居-603833.SH-经营韧性彰显_大家居战略效果显著_6页_899kb

欧派家居（603833）是综合型现代整体家居一体化服务供应商，主营整体厨柜、衣柜、卫浴、木门等定制家居产品，拥有国际化制造基地和多元化产业布局。

2022年公司业绩表现：

• 全年营业收入2248亿元，同比增长99.7%，归母净利润269亿元，同比增长8.6%；
• Q4单季营收621亿元，同比增长28%，归母净利润70亿元，同比增长264%；
• 零售业务收入1829亿元，增长124%；大宗业务收入350亿元，下降50%，但Q4逆势增长。

大家居战略成效显著：

• 以衣柜为核心的整家产品为主要增长引擎，2022年收入1214亿元，增长193%；
• 零售门店数稳步，橱柜、木门、卫浴等业务通过品类扩展、渠道下沉保持增长；
• 推进整装、新零售、云店等多元化渠道模式，零售大家居累计102家门店。

盈利能力分析：

• 2022年毛利率31.29%，同比持平；Q4毛利率回升15.1个百分点；
• 费用率因年初疫情影响较高，2022年净利率下滑至11.93%，但费用率有望随疫情缓解而优化；
• 预计2023-2025年归母净利润分别为3217亿、3774亿、4443亿元，PE分别为2170、1850、1571倍。

盈利预测显示：

• 公司发展核心为"拓品类、拓渠道、拓品牌"，渠道与品类协同是增长关键；
• 长期看，毛利率提升与费用率优化将推动整体盈利水平提升。

风险因素：

• 地产复苏不及预期、家居消费疲软、原材料价格波动等。

投资评级：

• 东兴证券维持"推荐"评级，目标PE较当前水平逐步下修，强调公司长期投资价值。