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申港证券全市场估值与行业比较观察：国防军工、新能源、半导体赛道继续占优

核心内容概述

2021年第三季度，A股整体呈现震荡下行的结构化行情。主要指数如万得全A、上证50、沪深300、国证2000均出现边际衰退迹象，表现为归母净利润增长率、营收增长率、ROE、销售毛利率和销售净利率等财务指标环比Q2下滑。Q3末段PPI高增拉高原材料成本，叠加限电限产和疫情反复，对企业的盈利能力产生压制。然而，部分行业表现优于整体市场，尤其以国防军工、新能源、半导体等赛道为甚。

主要观点

• 周期上游行业表现分化：有色金属和采掘行业仍保持高增长，但化工、钢铁、交运等中游行业出现环比回落。建材和电气设备行业在Q3继续保持环比改善。
• TMT领域表现稳健：通信、电子行业持续保持增长，银行利润改善显著。
• 下游消费品表现分化：食品饮料板块呈现持续边际改善，成为Q4表现较好的行业之一。医药、综合行业营收继续扩张，而汽车、房地产、商业贸易等因缺芯潮、信贷收紧、疫情反复等因素出现环比衰退。
• 现金流改善情况：周期上游行业（如有色金属、采掘、化工）现金流改善明显，TMT和金融行业也呈现改善趋势，但部分行业如纺织服装、商业贸易表现不佳。
• ROE变化：有色金属和采掘行业ROE继续改善，但增速见顶。电气设备行业因新能源赛道高景气度而保持ROE大幅改善，通信、电子行业ROE也保持增长。
• 净利率角度：仅有有色金属和电气设备行业净利率继续环比改善，休闲服务和食品饮料行业在净利率方面有持续边际改善，TMT和金融行业表现较好。

关键信息总结

A股整体表现

• 2021Q3，A股主要指数财务指标普遍下滑，如销售净利率、销售毛利率、ROE等。
• 万得全A销售净利率环比下降1.0%，上证50下降0.4%，沪深300下降0.6%，国证2000下降1.3%。
• PPI同比上涨至13.5%，成为Q3成本上升的主要原因，叠加限电限产和疫情反复，导致企业经营短期承压。

行业表现

• 上游原材料：有色金属、采掘行业表现较好，营收和利润均保持增长；化工、钢铁、公用事业等行业出现回落。
• 中游工业品：电气设备行业因新能源赛道高景气度保持环比改善；建筑装饰、建筑材料、机械设备等也出现现金流改善。
• 下游消费品：食品饮料、医药、综合行业营收和净利率改善；汽车、房地产、商业贸易等因外部因素出现衰退。
• TMT领域：通信、电子行业保持增长，计算机和传媒行业营收和净利率小幅下滑。
• 金融行业：银行利润改善显著，非银金融也出现改善。

市场估值与风险溢价

• A股整体PE有所下降，但风险溢价保持稳定，十年期国债收益率为2.91%，A股风险溢价为0.29%，投资价值仍然存在。
• 全球主要指数PE普遍下跌，其中创业板指PE为64.23，较上期变化1.75%；纳斯达克指数PE为39.70，较上期变化-1.03%。

周期趋势

• 10月份PPI同比上涨至13.5%，预计为全年高点，随后将逐步回落至8%以下。
• 国家保价稳价政策持续发力，大宗商品技术性熊市难以逆转，周期行情逐渐走向尾声。

结论

在2021Q3，A股市场整体呈现震荡下行趋势，但部分行业如国防军工、新能源、半导体、电气设备、食品饮料、医药等仍表现出较强的盈利能力和增长潜力。随着PPI高点的形成，周期板块的衰退预期增强，但部分成长性行业仍具备投资价值。整体来看，A股估值水平仍具备吸引力，风险溢价保持稳定，为投资者提供一定的配置空间。