20210130-东吴证券-银行理财2020年报解析_重回正轨_净值型占比跃升+产品期限显著拉长_预计类货基新规短期难落地_6页_757kb

零售金融追踪：2020年银行理财市场总结

核心内容

2020年，中国银行业理财市场在资管新规背景下实现稳健增长，净值型产品占比显著提升，产品期限逐步拉长，市场结构正在发生深刻变化。同时，现金管理类理财规模持续扩大，但其监管政策尚未落地，可能对市场产生较大影响。

主要观点

1. 银行理财规模与结构变化

• 规模增长：2020年末银行理财规模增长6.9%至25.86万亿元。
• 净值型产品跃升：净值型产品规模增长59%至17.4万亿元，占比提升至67%，是资管新规启动以来成果最显著的一年。
• 传统产品压降：预期收益型产品规模降至8.46万亿元，同业理财压缩至0.39万亿元。
• 理财公司发展：理财公司产品规模占比26%，其中61%为母行划转，截至2020年已有20家开业，4家待开业。

2. 新发产品期限拉长

• 2020年新发行封闭式产品期限较2019年延长30天，反映投资者逐步接受长期限产品。
• 资管新规要求“期限匹配”，禁止“短债长投”模式，推动理财产品期限结构优化。

3. 存量“老产品”处置压力

• 2021年资管新规过渡期结束，部分银行仍需以“一行一策”方式处理存量资产。
• 处置方式包括转回表内、新产品承接、资产到期等，但后期处置难度加大。
• 地方信用违约风险事件对存量资产处置形成压力。

4. 资产配置结构变化

• 固定收益类主导：固定收益类产品占比升至84.3%，混合类降至15.4%，权益类仅约800亿元。
• 债券配置上升：债券资产比例上升4.5个百分点至64.3%，信用债比例提升至47.75%。
• 非标资产压降：非标债权类资产配置比例下降4.7个百分点至10.9%，规模减少23%。
• 权益资产增配有限：受投研能力、客户风险偏好等因素影响，权益资产配置进程缓慢。

5. 银行理财吸引力边际下滑

• 收益率下行：2020年新发行封闭式产品加权平均收益率为3.93%，同比走低23BP。
• 净值波动增加：债市波动导致部分理财产品破净，全年共有2164只产品破净。
• 刚兑打破：投资者逐步接受净值波动，但短期内对收益率下滑较为敏感。

6. 零售财富管理变局

• 三大尖兵：银行理财、权益基金、储蓄保险将成为零售财富管理的三大主力。
• 银行理财优势：凭借网点和客户资源，银行理财在零售市场仍具龙头地位。
• 投资者接受度提升：2020年底投资者数量达4162.48万，同比增长86.85%。

7. 投资建议

• 明确看好银行股上涨：重点推荐招商银行、平安银行、建设银行。
• 招商银行表现突出：理财收入加速增长，基金代销带来丰厚收益。
• 国有大行布局：建议前瞻性布局二季度贷款利率上行逻辑下的国有大行行情。
• 港股估值优势：建设银行港股估值低至0.54x2021PB，较A股折价27%。

关键信息

• 净值型产品占比：67%，2019年为45%。
• 新发产品期限：较2019年延长30天。
• 现金管理类理财规模：2020年达7.4万亿元，占净值型产品比例达43%。
• 理财公司产品结构：现金管理类占比近半。
• 投资者数量：2020年底达4162.48万，同比增长86.85%。
• 招商银行理财收入：2020年实现加速正增长。
• 建设银行估值：港股估值低至0.54x2021PB，折价27%。

风险提示

1. 存量理财资产处置进度不及预期；
2. 资产质量指标再度波动；
3. 银行贷款利率持续下行，利差收窄。

相关研究

1. 《数字金融追踪：央行支付新规会冲击互联网巨头吗？》2021-01-24
2. 《银行行业点评：银行业：2万亿利润与3万亿不良处置》2021-01-23
3. 《金融供给侧改革追踪：金融机构债委会制度：抱团抵御信用风险，强调打击逃废债！》2021-01-17