资管新规过渡期到期影响系列一：银行理财整改的进度与压力

报告摘要

固定收益专题：银行理财整改进度与影响分析

核心内容

本文聚焦于银行理财在资管新规过渡期到期前的整改进展、监管政策影响及对债市的潜在冲击，旨在为市场参与者提供清晰的行业动态与政策导向。

主要观点

净值化转型已超八成：截至2021年7月，净值型理财产品占比超过80%，但大型银行转型进度仍慢于中小银行，部分大行净值化比例仍低于60%。
理财子推动转型：理财子公司成为净值化转型的主力，理财子FOF产品数量和规模远超银行自身，理财规模分化加剧。
监管政策密集落地：现金管理类产品管理办法、估值方法整改、资产池限制、委外业务规范、理财子设立门槛等政策相继出台，加速净值化转型。
对债市影响显著：监管政策推动估值切换，导致理财净值波动加大；信用债发行减少，理财购买短债规模上升，推动期限利差和等级利差拉大。
中小银行面临退出压力：未设立理财子的中小银行在监管约束下可能逐步退出理财市场，影响信用债市场供需。

关键信息

一、近期密集出台的理财监管政策及目标

理财产品估值整改
- 要求现金管理类产品规模不超过理财规模的30%，推动净值化。
- 压缩非标资产持有，限制摊余成本法估值，推动市值法估值。
银行不合规委外业务受限制
- 委外业务分为产品模式和投顾模式，目前以产品模式为主。
- “假委外”被整治，防止资金池和通道业务对净值化造成干扰。
未设立理财子公司的银行理财业务受限
- 监管要求理财业务由理财子公司专营，未设立理财子的银行面临转型压力。
- 设立理财子的门槛包括业务年限、注册资本、净资本、合规性等。

二、理财转型情况

净值化比例高，但大行转型慢
- 截至2021年10月13日，城商行和农商行净值化比例分别为77.7%和60.8%，远高于国有行和股份行。
- 工行和浙商银行净值化程度较低，存在政策处理风险。
嵌套投资趋于平稳
- 理财产品嵌套资管产品规模和占比趋于平稳，监管推动减少多层嵌套。
- 理财公司通过FOF和MOM投资权益市场，规模远超银行自身。
理财规模分化加大
- 理财公司存续规模较年初增长50.1%，占比达38.8%。
- 银行机构数量下降，理财公司数量上升。

三、监管政策对债市的影响

二级资本债利差上行
- 二级资本债利差自8月24日起持续走阔，已超过近四年均值。
- 银行间市场对二级资本债的需求下降，导致利差上升。
估值切换引发净值波动
- 10月底前将完成估值切换，理财产品净值曲线出现大幅波动。
- 低利率环境下，净值型产品浮盈明显，但高收益难以为继。
信用债配置需求变化
- 理财产品对信用债需求下降，推动信用债发行推迟和取消。
- 理财子公司和理财产品大量买入短债，导致短久期债券利率下行，期限利差拉大。
- 高评级债券需求上升，等级利差可能扩大。

四、政策密集期对市场的影响

政策密集出台：年底前将是监管政策密集期，重点关注未净值化产品和资金池、通道业务等。
债市面临冲击：理财转型将对信用债市场造成较大影响，尤其是中小银行退出后。
后续政策需求：需进一步解决资管产品会计处理、投资者保护、理财子系统建设、税收政策等问题。

风险提示

理财整改不及预期
监管政策超预期

图表目录

图表1: 近期监管政策送出
图表2: 关于资金池业务的监管进程
图表3: 一般委外业务模式
图表4: “假委外”业务模式
图表5: 结算成员与债券账户关系
图表6: 成立理财公司的门槛标准
图表7: 商业银行理财公司筹备计划情况
图表8: 已获批成立的理财子名单
图表9: 净值型理财产品余额及占比
图表10: 不同类型银行净值改造进度
图表11: 各家银行理财规模和净值化程度
图表12: 理财产品投向各类资管产品情况
图表13: 银行机构嵌套投资（不含公募基金）
图表14: FOF型理财产品规模变化情况
图表15: 不同类型机构存续产品规模及变化
图表16: 不同类型机构存续产品规模占比
图表17: 上半年不同类型机构募集规模及变化
图表18: 上半年不同类型机构募集规模占比
图表19: 理财市场有存续产品的机构数量情况
图表20: 理财子产品的业绩比较基准设置
图表21: 二级资本债利差
图表22: 商业银行债券9月持有者结构
图表23: 某银行1年定开理财产品单位净值
图表24: 某理财子固定收益类理财产品净值
图表25: 理财子公司固定收益类理财产品阶段涨幅情况
图表26: 估算各类机构理财产品债券投资情况
图表27: 估算各类机构非标债权投资情况
图表28: 今年9月信用债推迟和取消发行明显增加
图表29: 理财子公司及理财类产品自9月以来大幅净买入短债
图表30: 二级资本债期限利差有所走阔
图表31: 不同等级城投债利差有所分化

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